解密垄断下的产业链：四川成都娱音之死(3)

今创是江苏常州的一家民营企业，做五金塑料起家，其铁路相关产品包括动车内饰等。2003年成立时，注册资金2000万元，股东为俞金坤和其子戈建鸣。2009年6月今创增资扩股，香港挚信通过专门成立的中国轨道交通有限公司出资4.5亿元，以每股11.25元获得今创3998万股，占24.99%股份。

挚信是进入高铁投资较早的一家PE。自2008年10月中国新的高铁规划出笼后，在很多资本还在犹豫和观望“高铁能搞多大”时，挚信已经找到今创。挚信资本的主要合伙人为原盛大网络的CFO李曙君，他在2006年离职后转做PE，现在是今创集团的董事。

2009年另一个高铁产业投资案例，是武汉格瑞林建材科技股份有限公司(下称格瑞林)。这是一家做水泥外加剂的民企，创始人为张绪建。公司于2009年至2010年间引资，投资者包括深圳加利利投资、深圳创新投、天堂硅谷、湖北高投，以及湖北高投与深圳创新投合资的红土创投等多家PE。2010年3月，深圳创新投(下称深创投)等签约投资6000万元，其中深创投与红土创投共投资3000万元，湖北高投投资600万元，估值是2009年业绩的8倍左右。

一家对格瑞林做过尽职调查的PE对财新《新世纪》记者称，“这个项目还是偏早期。2009年春节后我们也去看过，当时净利只有1000多万元。”据他透露，当时深圳某创投公司听说湖北高投、深圳创新投要联合投资格瑞林，怕失去机会，就提前以每股5元左右价格进去了，但湖北高投当时嫌贵。2009年格瑞林业绩大幅上升，在深创投的领投下，湖北高投等方才正式投入。

从上述案例中，PE之间以及PE和目标公司之间的博弈之激烈可见一斑。另一家在2010年9月完成引资的是湖北黄石的邦柯科技有限公司(下称邦柯)，公司所有者为柯智强、张慧凌夫妇。

两人均为1965年生人。1991年夫妇二人创业，2004年以实物出资成立邦柯，注册资本500万元。2010年9月和10月，邦柯两次引资，当时以净资产1.17亿元折合4500万股，引资后夫妇二人各占30%多股份，四家投资机构——武汉中金万信创业投资有限公司、浙江宏扬控股集团有限公司、湖北九派创业投资有限公司、中金创新(北京)国际投资管理顾问有限公司——总计占20%，此外还有近30名自然人持股。今年3月，邦柯已进入上市辅导。

邦柯去年收入过亿元，利润超过3000万元，正处于业绩爆发期。中金创新的刘珂对财新《新世纪》记者称，他非常看好邦柯的成长性与创新能力，“此次引资约7000万元，每股约15元，市盈率约10倍。”

2008年一家PE在湖北科技厅安排下去过邦柯。他印象中邦柯当时做货柜为主，技术含量并不高。但随着高铁发展，邦柯现在主要利润已来自车检和物流自动化，在轮对检修检测方面也有一定市场份额。一位对邦柯做过尽职调查的人士持保留态度，“很多铁路设备的设计标准是统一的，很难说谁有核心竞争力。邦柯很会捕捉市场机会，但我们对企业未来发展的持续性、主业清晰度没看清楚，所以没有投资。”

不过，在所有这些公司高速成长甚至独霸某一细分领域的光环背后，真正的危险在于：由中国铁路垄断体制之下形成的这条产业链，竞争规则不透明，普遍靠关系开道，很难让投资人高枕无忧——风险或来自贪腐案，或来自政策变动，或来自灰色的招投标与投资变更过程。一旦靠山倒塌，企业在技术上又没有核心竞争力，订单会很快失去，先期投入的巨额成本以及未来的高增长梦想，也会迅速化为幻影。

PE并非不知其中深浅，但没有人想到梦醒得如此之快。

“去丁书苗化”

投资者看中的是金汉德和智奇们的垄断资源，这种垄断地位的建立和维系全靠关系

今年年初，博宥集团实际控制人丁书苗被有关部门正式调查。这位山西晋城的女商人2000年左右赴京闯荡，以拉拢领导身边人(包括秘书和保姆)等方式苦心经营了一张关系网，先后进入高铁声屏障、高铁传媒、影视投资、房地产等领域，也在数百亿元的铁路招标中充当中间人收取费用。(责任编辑：谢东樱)