水电出力下降势头加剧
2011年1~9月份全国电力工业生产简况公布，1—9月累计发/用电量同比增长12.7%/12.0%，分别较1~8月份回落0.30/增加0.06个百分点。
用电趋势判断：10月份基期减排导致的基数较小因素仍然存在，预计用电增速仍有望维持高位，但较9月份难以大幅提升，全年用电增速有望接近12%。风险在于经济增速回落速度超出预期。预计水电3Q 盈利大幅下滑，火电、水电行业1~3Q 利润总额同比双双下降。电、煤价差呈缩小趋势，预计火电仍实现微利：5月份火电行业毛利率为年内高点；6、7月份由于煤价上涨逐步下降，火电行业单月利润总额实现正增长主要依赖于期间费用率降低。8—10月份，各地电价与市场煤价差总体缩小，对比7月份价差，10月份约有3个地区扩大、12个地区持平、11 个地区缩小，用电增速预计维持高位。从目前看，年内剩余几个月火电单月利润总额出现大幅增长或下降可能性较小，预计实现微利，累计利润低于2010 年同期。
水电盈利大幅下滑：9月份水电出力下降势头加剧，水电公司3季度盈利相应出现大幅下滑，黔源电力前3季度净利预计下降75%—80%，桂冠电力预计下降约50%。
火电行业电、煤价差呈缩小趋势，预计年内盈利难以大幅改善，不具备整体投资机会，维持“中性”评级。鉴于火电板块低于历史均值近10%，建议可关注部分业绩较有保障且估值低的公司如上海电力，预计前3季度EPS 近0.1元，且拟注入核电资产盈利较为稳定。水电公司受来水影响3季度盈利预计大幅下滑，暂无合适标的。
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