中国水电募资降至135亿 上海两券商出手18亿“驰援”

中国水利水电建设股份有限公司(下称“中国水电)今日公布的IPO定价及中签率公告，击碎了昨日盛传的发行失败谣言。但仅1.75倍的网下认购倍数，以及以4.50元的下限定价也说明了市场对其热情有限。

不过，上海两家券商国泰君安及海通证券的“出手”却并不吝啬，合计获配中国水电逾4亿股。而按照下限定价，中国水电的实际募集资金也最终降至了135亿元。

4.50元下限发行

根据初步询价的情况，中国水电此前将本次发行的价格区间确定为每股人民币4.5~4.8元。而根据今日公告，公司成功完成发行，但最终将发行价格确定为下限的4.50元，发行市盈率为15倍。

中国水电披露，初步询价提供有效报价的57家询价对象管理的92家配售对象，其中有56家询价对象管理的91家配售对象参与了网下申购，其中90家配售对象及时足额缴纳了申购款，冻结资金总额为1201803.80万元。

而达到发行价格4.5元并满足《网下发行公告》要求的为90家配售对象，对应的有效申购总量为261790万股，有效申购资金总额为1201803.80万元，网下初步配售比例为57.30%，认购倍数为1.75倍。

同时，中国水电的网上申购中签率也接近9.70%，而超过此中签率的情况可追溯到6月初，创豪迈科技(002595)(002595.SZ)9.93%的中签率。不过，相对于庞大集团(601258)(601258.SH)等超过或接近20%的中签率，投资者对中国水电的申购热情并非最低。

此前，为了保证此次发行成功，中国水电曾将发行数量由当初计划的35亿股降至30亿股。

看好公司身为全球水利水电航母的实力和中国电建集团整体上市前景的宏源证券行业研究员周蓉姿认为，新发行方案股本和募集资金分别减少了5亿股和29亿~38亿元人民币。按发行后总股本全面摊薄计算，对应2010年扣除非经常损益后每股收益的PE为15~16倍，对应的2011年动态PE为11.1~11.9倍，对应的2012年动态PE为8.7~9.3倍。发行价格不高，为二级市场留出了空间。其预计的二级市场合理股价区间为5.2~6.5元。

根据《网下发行公告》公布的回拨机制，和网下累计投标询价及网上资金申购情况，发行人和联席保荐机构(主承销商)也没有启动回拨机制。这样，中国水电最终通过网下发行数量为150000万股，占本次发行总量的50%;网上发行数量为150000万股，占本次发行总量的50%。

国泰君安海通18亿元“驰援”

除了中国水电通过自身缩减发行数量，下限定价等方式来保证发行成功外，国泰君安、海通证券等两大券商合计动用逾18亿元购买中国水电股份，也成了其完成发行的重要因素。

据中国水电公告，网下获配的机构中，由于有效申购数高达5亿股，国泰君安最终获配的数量也最多，达286489197股;而另一家上海当地券商海通证券同样以2亿股的有效申购数获得了114595668股中国水电。两者合计获配超过4亿股，按照4.50元的发行价格计算，将合计出资逾18亿元，占中国水电实际募资金额的13.33%。

另外，海尔集团财务有限责任公司(下称“海尔财务”)也同时获配114595668股。

不过，从申购价格上来看，上述两家券商的申购价格并不算高，最高价仅为5.07元。而海尔财务的申报价格也仅为5.05元。

从总体的申报价格来看，华安证券旗下的华安理财1号稳定收益集合资产管理计划应该是出价最高的，为6元，但其申购数量却仅为600万股。

而相对于中国水电保荐人给出的合理估值，上述定价及获配机构的报价均不算高，且均有一定的获利空间。

联席保荐人之一的中信建投认为，中国水电A股的合理价值区间为5.39~6.41元;中银国际也认为中国水电A股的合理价值区间在5.3~6.3元。而在本次发行累计投标询价截止日2011年9月27日，同行业可比上市公司的2010年平均市盈率20.59倍。

民生证券分析师王小勇也给出6元的目标价格。他认为，未来十年水利投资4万亿、“十二五”水电开工项目增5倍，公司业务增长潜力巨大。另有消息称，中国电力建设集团将于9月29日挂牌。按照文件精神，该集团将把水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入公司，再将电网辅业企业相关业务注入公司。因此，公司估值有望得到提升。

据Wind资讯对11家研究机构对中国水电合理估值的综合计算，其合理定价总体在5.15~6.09元。