国信证券：天威保变变压器新能源双主业渐佳

近日我们拜访了天威保变公司，了解其变压器、新能源等业务的情况。

评论：双主业雏形显现

公司是国内变压器的龙头企业之一，拥有多家参股或控股子公司，正处于快速发展时期，公司规模快速扩大，主营业务已从变压器延伸到太阳能、风电等新能源，新能源业务起步较晚但成长迅速，目前变压器和新能源已构成公司发展的“双子座”。2010年上半年实现营业收入33.09亿，净利润4.19亿，其中，变压器实现营业收入23.53亿，同比减少8.26%，毛利率21.98%，同比减少3.67%；新能源实现营业收入3.55亿，同比增长158.17%，毛利率1.77%，同比减少5.10%。

国内变压器龙头，特高压优势明显

目前公司变压器拥有保定、合肥和秦皇岛三个生产基地。公司变压器产品多为220 千伏以上的产品，具有1000kV及以下电力变压器、电抗器，〒800kV及以下直流换流变压器，500kV及以下互感器研发制造能力。公司相继研发出几十种具有国际先进水平、属中国变压器发展史上第一的产品：1000MVA/1000kV特高压变压器、500MVA/750kV变压器、300MVA/230kV调相变压器、720MVA/500kV三相一体变压器、400MVA/500kV核电站变压器等。公司产品成功服务于秦山核电、三峡水电、西电东送等国家重点工程。天威保变是国内提供核电站变压器业绩最早、最多的生产厂家，并具有多家核电站合格供应商资格，并保持着世界上500kV产品安全运行事故率最低的企业集团。

高压、超高压变压器是公司拳头产品，也是公司核心竞争力的综合体现。公司的特高压产品成功应用于世界首条特高压直流输电示范工程云广〒800KV特高压直流输电工程，并掌握了1000KV特高压电抗器技术。2010年上半年，公司完成了单相 400MVA/1000kV 发电机主变压器科研样机设计、百万千瓦机组配套的750kV 级发电机变压器等变压器新产品的试制，将有利于提升公司在超高压变压器领域的技术领先地位及核心竞争力。“十二五”期间，国家电网将加快“三华”特高压交流同步电网建设，2015年要形成“三纵三横一环网”，公司将获得巨大的市场空间。

2010年上半年，公司加大了在印度等海外市场的开发力度。2010 年2 月，公司中标印度国家电网公司输变电工程项目17台750kV 级变压器，合同金额折合人民币约3.5 亿元，使中国自主研制的750kV 级超高压变压器产品首次跨出国门。未来，随着海外市场空间的不断打开，公司的海外市场业务不容忽视，值得期待。

太阳能布局完整，天威英利持续增长

公司的太阳能业务布局完整，拥有上游多晶硅至下游组件生产及光伏电站安装的完整晶体硅电池产业链，同时还拥有薄膜电池生产线。

公司控股或参股的多晶硅公司包括：天威四川硅业（产能3000吨，公司持股51%）、乐山乐电天威硅业（产能3000吨，公司持股49%）、四川新光硅业（产能1260吨，公司持股35.66%）。2009 年8 月24 日，天威四川硅业公司设备调试顺利，并实现投料试生产。2009 年9 月23 日，乐山乐电天威公司设备调试顺利，并试生产出第一炉合格完整的多晶硅，2010年上半年公司实现营业收入1.59亿，毛利率为17.63%，预计2010年产能达到1500吨，2012年达产3000吨。。2012年三家多晶硅公司完全达产后，天威保变的多晶硅合计权益总产能将达到3450吨。未来，随着全球光伏行业的复苏和多晶硅价格的逐步走高并保持稳定，我们认为多晶硅业务将对公司产生积极影响。

天威英利拥有从铸锭、切片、电池、组件到太阳能光伏应用系统的完整产业链，目前已成为全球为数不多的几家拥有完整产业链企业之一。天威英利客户主要来自欧洲，2009年德国占公司总销售的69%，西班牙和意大利均占5%左右。近年来，天威英利成长迅速，截止2010年3月31日，总资产达到120亿元，2010年上半年贡献净利润9660.8万元，占天威保变总净利润的23.36%（天威保变持股25.99%）。毛利率不断提升，从2009年的20.75%上升到2010年一季度末的26.85%，市场占有率也由2008年的5%上升到目前的10%左右。公司2009年底达到400兆瓦的设计产能，2010年的实际产出可达到产能的1.3倍，即520兆瓦。2010年9月，天威英利拟发行中期票据拟募集资金10亿元，其中70%用于补充公司生产经营所需营运资金，30%用于臵换公司的银行借款，将有利于公司持续快速增长。未来，天威英利将是公司持续稳定的业绩增长点。

天威薄膜一期项目于2009年6月建成并投入试生产，2010年上半年进入全面生产阶段，产品良品率保持在98%以上，产品通过了TUV、CQC、UL 等认证，拿到了进入欧洲及北美市场的通行证。2010 年7 月13 日，天威薄膜决定对一期项目进行升级改造，包括：新购瑞士欧瑞康4台化学气相沉积设备（PECVD），同时另购臵4台（进口）尾气处理设备。计划于2011年1月开始实施，预计2011年3月可达到设计产能，达产后年产能将从目前的46.5MW提高到75MW，电池转换效率预计提升至9%以上，新增营业收入2.28亿元。

风电未来将成为新的利润增长点

公司拥有保定天威风电科技和保定天威风电叶片两家子公司，其中，保定天威风电科技有限公司年产能达到500台1.5MW 整机，保定天威风电叶片有限公司设计年产能为800套叶片，预计2012年达产。

公司的风电业务处于起步阶段，目前对公司业绩贡献有限，2010年上半年保定天威风电科技公司净利润亏损3795万，保定天威风电叶片公司亏损1295万。但也取得了可喜的成绩，公司同国内多家发电公司建立了战略性捆绑合作关系，2MW风机样机的研制取得了重大突破，预计2010年9 月可组装完毕，同时公司今年将完成向澳大利亚CBD公司交付26台1.5MW风机的供货协议。其次，2010年上半年，公司与沈阳、青岛等客户签署一百余套风电叶片订单，并顺利通过GB/T19001：2008 质量管理体系认证和德国劳埃德船级社公司的GL 认证，取得了进军欧美市场的“通行证”。据悉，公司风电整机近期中标广东粤电徐闻勇士风电场项目，提供33台1.5兆瓦风电机组。

未来，随着公司风机整机和叶片产能的不断释放、技术水平的不断提升，以及国内国外市场的不断开拓，公司有望在风电设备领域占据一席之地，风电业务也将成为公司新的利润增长点。

双主业将比翼齐飞

在国家电网2009~2020年总投资3.45万亿元坚强智能电网规划和特高压“三纵三横一环网”规划的带动下，公司变压器业务将从中获益。公司布局新能源领域，未来在全球光伏产业复苏和风电装机容量需求不断增长的环境下，公司产能将不断释放，业绩将不断提升，新能源业务将成为公司未来持续增长的动力。我们认为，天威保变在“双主业、双支撑”发展战略和不断完善产业结构的指引下，公司将会做强做大变压器、新能源产业，未来将比翼齐飞。