QE将何去何从？(2)

来源：第一财经日报　作者：孙红娟　责任编辑：admin　发表时间:2013-08-15 11:36　

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核心提示：也许事情并不那么简单。杜克大学的一项针对全美887家大企业首席财务官关于利率不断下降将采取何种行动的调查显示，超过九成的受访者表示利率下降1个百分点不会对企业的经营计划造成任何影响，甚至还有高达84%的财

也许事情并不那么简单。

杜克大学的一项针对全美887家大企业首席财务官关于“利率不断下降将采取何种行动”的调查显示，超过九成的受访者表示利率下降1个百分点不会对企业的经营计划造成任何影响，甚至还有高达84%的财务官公开声称，即便利率下降2个百分点也不过如此。或许流动性环境的宽松和融资成本的下降，并没有带来预期的效果。

事实上，非常规货币政策以准备金的形式释放出了大量的基础货币，但美国近年来的信贷规模并未出现同步的增长，反而表现出与基础货币增速极不一致的情况。从经济学的角度来看，合理的解释是货币乘数出现了大幅下滑。美联储的数据表明，危机之前美国的货币乘数在6上下，但近年来已经不足3，最低时不足2。尽管美联储正竭力地释放流动性来放松信贷，但量化宽松实际上并没有达到预想的程度，尤其在有效拉动投资需求方面。基础货币的外生性扩张最终并不能改变贷款内生性的运作机理，增加的货币供给大量游离于实体经济之外，不少人怀疑美国是否陷入了流动性陷阱。

就业方面，在过去20年时间里，美国创造就业岗位的平均速度稳定在每月20万个左右。就目前来看，虽然每月新增就业人数已经从2008年的一度低于零得到了大幅度的改善，但仍只是位于历史平均水平。这样看来，不得不让人产生一种疑虑：如果说QE对于改善美国的就业和实体经济确实有效，或许这一效力也仅限于帮助经济从泥潭中走出，却无法推动进一步的繁荣。

中国：QE带来的更大压力

无论如何，现实中认为QE对于推动美国甚至全球经济复苏起到重要作用的人不在少数，尤其是美国人自己。这是理所当然的——消费在整个GDP中占72%的美国是净负债国，近乎零的利率对于整体上习惯贷款消费的居民来说无疑是一种利好。但对于中国来说则不然。中国居民近些年来一直生活在负实际利率的环境中，对于占国人大多数、需要攒钱买房或者应对众多预防性需求的中产以下水平的家庭来说，这是一件很痛苦的事情。

这种负利率的痛苦，很大程度上来自于事实上的高通胀。而这当中又有很大一部分和美国的QE直接挂钩。

QE期间，美国的货币乘数发生了下滑，这种下滑的原因又是什么呢？数据显示，美国实施量化宽松货币政策以来，黄金、石油、有色金属等大宗商品价格大幅上扬，反映全球大宗商品价格变化的美国商品研究局指数（CRB）从2008年年底的363.06点上涨到2012年底的554.62点，涨幅达52.8%。所以不难看到，美国在量化宽松中产生的超量货币，一部分进入了本国的股票市场，表现为美股朝危机之前的牛市回归，另一部分则进入了国际大宗商品市场，推动了大宗商品价格的上涨。对于我们来说，后者是关键性的：它会直接引起中国的输入性通货膨胀。

而与此同时，还有一部分QE催生出的流动性以大规模的短期国际资本形式存在。它们借助各种渠道进入中国的资本市场，推高了包括房地产在内的资产价格。之前本报记者报道过以融资铜为代表的虚假贸易，这是其中的一个典型。(责任编辑：admin)

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