QE将何去何从？(3)

来源：第一财经日报　作者：孙红娟　责任编辑：admin　发表时间:2013-08-15 11:36　

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核心提示：胀对于国人来说已难以忍受。如果再加上滞，又将如何？三驾马车当中，出口和QE的关系最为直观。短期国际资本的流入直接关系到人民币的升值。而事实上，一种更危险的情况出现在投资方面。上世纪80年代的拉美债务危机

“胀”对于国人来说已难以忍受。如果再加上“滞”，又将如何？

“三驾马车”当中，出口和QE的关系最为直观。短期国际资本的流入直接关系到人民币的升值。而事实上，一种更危险的情况出现在投资方面。上世纪80年代的拉美债务危机和1997年的亚洲金融危机已经反复证明了这一点：一国在国内金融市场尚不完善的情况下开放资本账户之后，如果遇到国际资本流动的突然中止或逆转，对于国内的投资和信贷来说将会产生灾难性的后果。一方面，依赖于外资的国内企业和投资项目将面临流动性枯竭，另一方面国内资产价格会迅速下跌甚至戳破泡沫，而这又会进一步使得企业在进行抵押贷款时的资产标的价值缩水，更难以获得新的融资。投资和信贷的恶性循环将使整个实体经济面临下行压力。资本账户开放程度越高，国内经济对国外资本的依赖性越强，这种效应就会越显著，上世纪90年代的印尼是个明证。

今年6月份中国银行间市场出现的流动性紧张问题，一个重要的原因便是伯南克释放退出QE的信号，受到市场负面预期的影响，短期资本暂时抽离。对于中国来说，值得庆幸的一点是这次只是短期事件，对我们的影响也仅体现为资本面的短期波动，尚未传递到实体经济。然而，一旦已逐渐被全世界所习惯的QE真正退出，中国经济将会在多大程度上遭受负面效应，还是个未知数。也许有人会说：既然当初QE的实施给中国带来了通胀和房地产泡沫，那么QE的退出是否能够消除这方面的不利影响？实际上我们的货币当局也在考虑这一问题。很可能的一点结论是，这方面的效应不是完全对称的。为了应对QE的实施，央行已经作了不少努力，在应对QE退出时，货币政策操作的难度也许还会进一步加大，尤其是欧美退出QE对新兴市场的影响，而这种影响也牵涉到中国整体的经济运行情况。

目前或许中国尚未受到类似印度或巴西出现的资本外流情况，但一些市场跟踪数据已明确反映出中国市场对海外资金的吸引程度正在下降。

8月13日，外管局公布的二季度境外投资者对中国境内金融机构的直接投资流入相较一季度大幅削减73.5%；日前美银美林对全球基金经理的一份调查也显示，目前海外基金经理对中国基本上是持币观望的状态，相比之下，欧美国家更令他们青睐。(责任编辑：admin)

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