温州企业出现停产潮 资金投入房地产和高利贷(2)

中金公司彭文生团队的研究凸显出央行的困境，这同时也是研究中国当前流动性问题专家们都在面对的困惑。“我们判断，货币政策收紧的累积效应已经使得广义流动性得到紧缩，但一些不确定因素也可能导致当前流动性条件偏离我们的这一基准判断。”

彭文生团队发现，以银行理财产品为代表的金融创新，导致金融机构的存款结构发生了重要变化，作为衡量广义流动性主要指标的M2，其意义可能在减弱。

以银行理财产品为代表的金融创新2009年下半年以来发展迅猛。仅从披露了募集金额的信托类产品发售来看，5月发售近4000亿元。考虑到大量非信托产品和未披露募集金额的理财产品无法得到准确统计，彭文生粗略估计，5月理财产品的发售额近万亿元。

理财产品的大量发售，导致居民存款下降，而理财产品大多是融资票据、金融债券和各种企业债券，最终，居民存款转化为了企业存款和同业存款。同业存款不计入M2，导致M2低估了广义流动性。企业存款虽然计入M2，但居民持有的理财产品仍是流动性较高的资产，却不计入M2，因此居民存款由于购买理财产品而转化为企业存款，也造成了M2低估广义流动性。

与此同时，2009年较宽松的货币政策产生的巨大货币存量，致使常态化的货币增速仍然可能导致新增货币数量在总量上超出实体经济的需求。提高利率可以降低其流动性，但加息的幅度要多大才能消化存量流动性，仍有不确定性。

在中银国际首席经济学家曹远征看来，央行的尴尬在于情况正在发生变化。宏调体系的不健全，使得央行的调控手段在金融创新面前显得无力，对社会资金无法做到全覆盖。“过去的政策是有效的，现在由于结构发生变化，效果并不像原先想的那么高效，所以就出现流动性过剩和流动性短缺并存的现象。过去这种现象是不可能出现的。”

资金市场乱象

“我们现在都休息了。”东信集团董事长王崇焕在电话中对记者表示，当地很多企业家都不想做实业了。

在温州，稍微有点资金的都去投资房地产，或进行民间借贷，收益远远高于实业投资。一些企业获得银行贷款后，并没有投入到实业当中，而是转手进入民间借贷，吃利差。

“在中国特有的资金面的格局之下，不断收紧银根会带来二元现象并存——一方面真正需要资金支持的很多企业与项目面临融资难，另一方面形成一个个资金池充斥着灰色的融资市场，高利贷现象有所加剧。”农业银行高级经济师何志成表示。

高利贷现象的加剧，只是流动性泛滥在银根收紧后的一种变相反应，与此前的多个领域出现的投机炒作没有本质区别。泛滥的流动性追逐高回报，其最好的归宿显然不是实体投资。房地产、农副产品，以及艺术品市场，都曾经在过去几年间成为流动性炒作的领域。

进入2011年后，银根收紧大幅提高了融资成本，促使资金价格在数月之内迅速提高。这一现象在中小企业身上表现的尤为突出，其民间融资成本的年化利率达到30%-50%并不新鲜。

“现在实体经济的利率运行水平远高于官方公布的利率水平，这又反映了市场对整个资金价格的供需平衡点。”一家总部设在北京的全国性股份制银行的副行长对记者说。

有专家指出，可以说，在这样的市场现实中，收紧银根的紧缩措施虽然有收回流动性的良好本意，但是客观的结果，很可能是进一步刺激了投机资本的逐利行为，从而令资金市场遭受更为严重的扭曲，“过剩”与“不足”并存的流动性幻象，深刻警示着更深层的扭曲。

“现在的情况，不过是资金洼地从过去的农副产品等投机品，转移到了高利贷领域，而且这比其他投机行为更好获利，坐收利息。”安邦咨询首席分析师贺军说，“因此，资金必然在不同的市场领域内，出现更加不平衡的分布。”(责任编辑：admin)