夏宇：三网融合背景下有线电视产业链的投资机会(2)

我们判断有线网络投资的亮点，首先它是垄断、稀缺的资源，这个垄断性在短期内看不到其他被替代的可能性。第二实际上它是未来家庭两家数据接入商之一，这是有线网络唯一的两个能够进入家庭的，包括智能家庭也好，其他的家庭娱乐信息，包括安全监控等方面，这是不可比拟的一个优势。第三是我刚才提到的收入结构会从单一走向多元。第四是体制机制改革，逐步释放政策红利。因为湖南省过去十年一直做网络整合的工作，简单的来讲，机制的改革，从原来事业走到企业，各个地方整个的运营销路就提高了一块，如果未来真正实现管办分开、市场化运营，包括更接近互联网完全竞争的状态，实际上会释放政策红利。

从产业链来看，如果真正形成产业链应该是以网络运营商为整个产业链的核心，系统供应商向产业链各个环节提供必要的设备和软硬件的服务。服务提供商实际上是未来形成的一种类似电信SP的概念，就是在有线的平台上，会有很多除了视频之外其他的增值服务，会有很多SP出现，从整个产业链来看，网络运营商还是处于核心的环节，有责任，也非常有必要带动整个产业链的发展。

关于商业模式的思考，从电信行业来看，电信行业也是以运营商为中心的一个商业模式，运营商我们国家就这三家，寡头垄断，从终端用户直接获取信息的收入模式，从产业链的议价地位来讲，在电信行业，设备供应商跟运营商谈判的时候，基本上是属于完全没有议价的地位，电信行业是通过大量SP/CP开展增值业务。管道化趋势不可避免，目前无论是互联网的应用，还是移动互联网的应用，实际上电信的运营商就是一个管道，电信运营商曾经尝试过运营的过程，目前来看，除了固有的彩铃等，跟它本来的业务比较接近的业务，其他的业务都不成功，所以我们判断管道化的趋势不可避免。

互联网行业，商户是直接面对终端客户，无垄断型中心。以获取大量用户为商业模式的首要目标，要用户不要利润，而且基本上所有的参与者都是平台化的发展思路。主要两种发展方向，综合型和垂直型。商业模式主要为三个方向，广告型、用户增值服务、销售型。无论采取什么样的方式，最终都是通过这三个模式去挣钱。

从商业模式来看，我认为短期来看，广电行业基本上能接近电信行业的商业模式，但是它跟电信行业不同的是，它跟客户更加贴近，更容易产生黏性。为什么这么说呢？广电天然有一个机顶盒，有一个开机屏幕，有一个跟用户交互的过程，电信行业很难通过打电话的过程跟用户产生交互，所以这种黏性实际上是广电的一个优势。长期来看，又有互联网模式的特点，又要做平台。从三网融合下，无论哪个竞争主体，核心都是控制终端用户，广电运营商在这方面有一个天然的垄断优势，比如各个省基本上都是四五百万的固定有线网络用户，通过这些用户来获得更大的规模效益和广告效益。所以广电行业有线运营行业应该更多加强网络方面的整合，掌握更多的用户。巩固基础业务、丰富业务形态、扩展行业方面的应用。

从广电的业务发展来看，视频类业务还是广电的立身之本，具有成本优势，是核心运营业务。网络视频运营商等很大一部分成本都投入到了带宽成本上，优酷网在第三个季度带宽成本是九千多万，而内容成本只有六千多万，就是带宽成本超过了内容成本。从广电来讲，实际上带宽这块成本是大大减少了，网络掌握在自己手里，而不需要去别的地方租用网络。所以如果去谈大视频的概念、他视频的运营，广电没有理由输给网络运营商，就是内容方面的优势，都在广电这个系统方面的优势不谈，从带宽成本来看，就会节约很多，因为网络掌握在自己手里，都是一次性投入，投入到双向，投入到主干网扩容等当中。从广电未来发展来看，虽然提高了很多增值的服务，但是视频类服务是最应该把握在自己手里，由自己来运营的。
　　
电信之前一直在避免管道化，从利益诉求上来讲，广电的管道化利大于弊。投入这么大的规模干什么，是由别人来决定，是由更多的SP来决定，我只要有很好的通路，就可以收回双向化的成本。所以管道化对广电是利大于弊的。实际上广电需要做的就是建立一个更大的开放性的平台，苹果有APP store，我们也可以做，通过电视上更多的应用，去培育一个生态系统，可能开始的时候都不收费，增加用户的黏性，通过扩展增值业务，可以获得很多增值业务的收入。

从产业链投资的建议来看，我们比较看好的是网络这种行业龙头，宽地域网络整合带来的投资机会，从目前我们接触到的项目来看，这方面成本相对来说不会很高。从系统设备上来讲，双向网改、平派建设、网络扩容，双向网改如果全国两亿左右电视用户，把这件事情做完，全国就需要一千亿的市场规模，这里面一定会出现很多设备也好、系统也好的投资机会。

从终端产品来看，传统设备已趋近  宝盒，看好生产创新型、融合型智能设备，具有独特竞争优势的企业。内容方面，影视、动漫、娱乐节目等行业机会。应用方面，未来会是一个非常巨大的市场，主要关注融合型应用。在互联网、移动互联网和电视上都能够去做的应用就是融合型的应用。

华丰达晨的一个理念是深耕产业链，第二是并购与成长期项目相结合，会掌握更多的网络资源、会更了解用户的需求，我们会获得更多的机会。第三是注重增值服务提升价值，我们这种增值服务不仅限于改善治理结构、跟资本对接，更多的是一种行业性的、更加有针对性的增值服务。主要思路是立足自身优势，以有线网络为重点投资方向，在这个基础上辐射全产业链，把握文化产业变革背景下的投资机会。

我总结一下投资关注的要点，首先是紧密关注行业政策，尤其是寻求一个比较确定的政策预期。政策预期包括现在做网络整合，国家网络公司到底是什么时候成立，以什么方式整合，这个政策预期我们也是比较关心的。第二是重点关注优势运营商的跨区域整合进程，这个过程是在各个地方省网公司不断成立的过程中，也有很多这样的投资机会。第三是产业与资本的对接，形成明确的推出渠道。第四是形成产业链综合整合过程，在国外很多运营商发展过程中都看到过。第五是融合型新业务、新应用的培育。谢谢大家。