夏宇：三网融合背景下有线电视产业链的投资机会

11月22日，由中国有线、中广传播、南方传媒、友好网联盟主办的，中广互联独家承办的广电行业趋势年会暨投融资论坛（CBIT2011）进入第二天。本届年会的主题是“聚合改变电视，互动引领未来”。华丰达晨投资管理有限公司投资总监夏宇先生作了题为“三网融合背景下有线电视产业链的投资机会”的报告。

以下为演讲实录：

大家好。我先介绍一下我们华丰达晨，实际上华丰达晨是在电广传媒体系下的投资主体，华丰达晨是专门做公司的主页，有线电视产业链的投资机构，我们这个机构实际上还比较年轻，是去年刚刚成立，也希望能够和大家在项目上包括在投资的观点上多做交流。我们今天讲的主要内容是，在三网融合下有线网络产业链投资机会和观点。

今天主要讲三部分，第一部分是三网融合背景下有线电视产业的情况。第二，有线电视网络产业链投资机会。第三，分享一下华丰达晨的投资策略。

过去十年数字电视产业是稳步发展，不是很快，但是很稳健，年复合增长率是24.6%。国内城镇化的进程导致了房地产业为有线行业的发展提供了很好的数字环境。从模拟到数字有一次提价。很多地方由原来的事业体制变为企业体制以后，有一些机制改革，造成运行效率的提升。目前有线行业投资的重点一个是数字化、一个是双向化。今年上半年的数字看，数字化比率已经过半，双向化已经有超过五千万的覆盖，但是据我们了解，真正进入家庭，使用双向化的用户目前还不多。从数字化来看，给行业带来比较大的资金压力。从过去的投资案例来看，我们观察财务投资人投资的案例实际上是不多的，主要集中在系统的软硬件设备的领域，包括达晨曾经投资过的同洲电子、茁壮网络、数码视讯等。有线网络有部分投资案例，但经营情况一般，退出通道不通畅。

这个行业实际上是有比较高的投资门槛的，首先是限制外资进入，社会资本不能控股，而且有部分隐性的壁垒，我们也知道今年某一家准备借壳的有线网络公司，在上市之前也做了一些清理民营股东的工作。再就是收入预期不是很明朗，基本收费是由政府定价，收入模式也比较单一，主要靠每个月大概20万左右的收视费。再就是资金投入规模比较大。其实这个产业并没有形成真正意义上的产业链，因为真正的产业链应该形成一个盈利的闭环，但实际上我们所说的购买软硬件设备的过程并不是一个产业链层面上的东西。

我们分析有线行业发展的制约因素主要有几点，第一是定位的问题，定位一方面是政府的喉舌，要把政府的声音传递到千家万户，另一方面，又要有一定的经济效益，有商品的属性，包括很多有线网络上市公司也登陆了资本市场，需要赚钱。这样的话就造成一个目标的多元，哪部分是公益的，哪部分是能够产业运作的，实际上是没有分得特别清楚。第二是所谓政企不分、管办不分，很多有线网络公司的领导是广电局的领导，很多财务也是联系在一起的，所以管和办没有完全分离开来。四级办，结构分散，如果整理一下我们国家的网络，会发现大大小小都有，不利于管理。再就是管理水平普遍不高。严重依赖资本，所谓的数字化、双向化，需要很大的资本投入，前期主要依靠政府投入、银行贷款，但是资本相对来说还是非常缺乏的。

三网融合我们都说它是有线电视产业快速发展的催化剂，给广电带来更丰富业务门类的同时，更多的是引入了正面竞争，促使行业必须果断布局，加快数字化、双向化改造的步伐，促进行业整合，提升服务质量。当前我们认为行业最大的问题在于，政策预期本身还不够明确，严重缺乏资金。

从这个行业来讲，这是一个很好的行业，国际上面也有很好的经验的借鉴，美国的经验是谈到，收入在20年增长了十倍，包括网络并购非常活跃，ARPU值实现了六倍以上的增长。美国这边的行业集中度非常高，前五家运营商大概占到80%左右的市场份额，业务方面也非常丰富，包括视频类的、宽带类的、语音类的等等，未来趋势是全业务、宽平台发展、领先MSO向无线方向发展。

Comcast从60年代成立到80年代，只是宾夕法尼亚的一个小运营商，后来经过十几次并购，现在是2280万的全世界最大有线网络公司。以视频为主，视频收入比重大概占50%，另外还有网络宽带业务、网络电话业务等等，它后来积极向上游扩展，也有电视节目方面的收入。

我们从美国三网融合的经验去分析，有两个重要的时间节点，1984年首部有线电视法的颁布，促进了这个行业的整合。其次是1996年电信法，是美国版三网融合的概念，取消了各个业务之间的进入壁垒，自从1996年电信法颁布以后，实际上整个美国有线行业出现了欣欣向荣的发展局面，而且经历了一个大规模的并购、买断产权、合资合作的高潮。我们总结，美国三网融合给我们的借鉴，第一，它是以市场为核心的发展方向，完全市场化的运作。第二是产业与资本是密切的结合的。第三，以并购为主导的扩张方式。

我们比较一下，发现我们的市场潜力是非常大的，我们的ARPU值是几倍于他们，有几个省是接近整合完成，但是还在整合当中。我们认为三网融合以后实际上是给用户提供了一个新的生活方式，新的生活方式就是我们之前新媒体的接入，电视、电脑、手机多屏的融合，产生了跨渠道、跨媒体丰富的应用，电视实际上我们认为它仍将是家庭娱乐的主要方式，不同的应用造成有线网络收入模式的多元化，以前是基本收视费为主的营运模式，变成多渠道的营运模式，未来主要是在广告方面、增值业务方面。增值业务主要有彩票、回看、点播、理财、教育，说到教育方面，我们在湖南省建立了一个网络课堂，可以随意去点各个年龄阶段、各个学科知识点的名师讲座，也是受到了家长们很热烈的欢迎。

我们的观点是，数字电视产业整体会迎来一个加速的拐点，因为前面是一个非常稳健的增长，我们为什么认为它会有一个拐点的产生呢？主要包括几个驱动因素，首先是增值业务的发展，在各个地方看，大家都在布这个局，点播也好，高清也好，互动也好，都在做这方面的工作。第二是产业并购整合会带来一些规模的效益，之前我们也在某个省跟省网络沟通过程中，他们说在设备招标的过程中，整合以后设备的提供商主动就把价格降到了原来的一半，所以规模无论从成本上来讲，还是从未来广告效益来讲，都会对有线网络的运营起到很大的作用。第三，从经济发展来讲，用户的信息、娱乐消费支出的增加。第四是用户为内容付费等消费习惯逐步形成，将来还是有两种形式，一个是免费，一个是付费，高端用户可能更多选择付费服务，这个习惯从一些网络视频的经验上来讲，也在慢慢形成。第五是城镇化发展带来的用户自然增长。第六是体制改革。(责任编辑：admin)