光通信业迎高景气周期 信达证券看好烽火通讯

2011年11月18日，伴随着互联网的高速发展，三网融合的推进，相关光通讯设备行业前景广阔。信达证券考虑到光通信将迎来高景气长周期，且烽火通信（600498）属于行业龙头企业，给出推荐买入的评级。光通信行业将迎来高景气周期“十二五”通信行业规划大约为2万亿元投资，80%流向移动宽带与固定宽带建设，2011年将成为3G建设的收尾年份；FTTH作为光纤到户的终极形式，在政府“铜退光进”的政策指导下将成为电信重点推广对象。

目前我国宽带接入方式主要有DSL、CableModem、FTTX等，过去DSL以价格低廉、速度基本能满足用户需求等特点占据了大部分市场份额。但随着网络应用的日益丰富，DSL逐渐无法满足高清视频、网络游戏等高速率网络应用的要求，被FTTX取代已成必然。FTTH是电信未来重点发展方向。

广电加速NGB（下一代广播电视网）建设与双向改造。无论是带宽需求还是与电信竞争需要，NGB与双向改造都将成为广电在三网融合中占领先机的重要基础，NGB目标覆盖全国3亿用户。未来十年，NGB与双向改造投入均将超过1000亿元，年均为光通信产业带来200亿元新增需求。

2010年国家电网开始电力光纤试点建设，启动电力光纤入户试点工程，2011年智能电网进入全面建设阶段。预计未来十年内，超过4万亿元资金将投向智能电网领域，光通信设备作为智能电网建设基础设备，必将收获丰厚回报。

核心产品毛利率稳定增长

烽火通信2010年全年收入57亿元，同比增长21.21%。主要得力于国内光通信建设的快速展开。公司今年一季度收入为11亿元，同比增长9.21%，在行业激烈竞争中，依然保持领先地位。公司2010年最主要收入为通信系统设备，占比为56.24%；其次为光纤及线缆，占比为32.44%；数据网络产品最少，为9.79%。

通信系统设备毛利率从2008年31.68%下降到2010年23.01%；光纤及线缆毛利率则从2008年16.9%上升到2010年23.26%，信达证券认为，这主要是因为公司光纤预制棒生产和研发水平上升较快，因此降低了成本，提高了毛利率；数据网络产品毛利率基本保持稳定。

此外公司去年底存货总计为34.7亿元，账面价值为31.5亿元，比年初存货总计为28亿元和账面价值25亿元均有较大增长，增长分别为23%和26%。随着市场竞争的进一步激烈，和国内通信设备和光缆价格的进一步下降，将对公司收入产生较大影响。

但光纤预制棒项目完工投产，带给公司更强的议价权，更完整的产业链，更低的产品成本以及更丰厚的利润。信达证券预计，烽火通信2011年～2013年主营业务收入分别为：71亿元、86亿元、102亿元，利润总额分别为6.1亿元、8亿元、10亿元，对应EPS分别为1.06元、1.37元、1.71元。