在美上市光伏股估值集体走低：惊现1倍PE(3)

问题中概股PE降至新低

如果说美国上市公司鲜有1倍估值，那么中国概念股的情况又是另一番景象。

据统计，目前一共有262家中国概念股，动态PE低于2倍的就有23家，占比9％。动态PE低于1倍的有6家，分别是绿诺科技、多元印刷、岳鹏成电机、中国清洁能源、中国高速传媒和圣恺工业。

有意思的是，在所有中国概念股中，估值最低的属绿诺科技，仅为0.2倍。但正是这家公司，引发了此前一连串的中概股信任危机。据了解，在一份绿诺科技的报告中，调查公司浑水研究指出其伪造虚假合同、虚报销售收入等。随后，浑水大举做空了包括绿诺科技、东方纸业、中国高速传媒等中概股。今年以来，绿诺科技已累计下跌超过90％。周三收盘价为0.47美元。

事实上，中概股风波同样让包括新浪、盛大、如家等公司股价在二季度大幅下挫。据统计，从5月以来，新浪股价已累计下跌20％。盛大、如家同期也分别下跌19％和10％。不过，这些明星公司的动态PE却普遍高于1倍。记者统计发现，在市值超过50亿美元的19家中概股中，有14家PE超过10倍，其中PE最高的是中国联通，达107.4倍，最低的为联电，7.6倍。

可以看出，经历中概股的猎杀风波，多家公司的动态估值已降至金融危机后的新低。

但对于那些明星公司来说，估值却并没未跌至底部。以中国移动为例，其市值居中概股首位，高达1871亿美元。目前，该公司动态PE为10.3倍。在过去4年期间，其最低估值是在2010年创下的，为7.8倍。

/1倍PE·操作/中概股风波未息 1倍估值股或难抄底

同样是中国概念股，为什么绿诺科技的估值低到1倍以下，但携程就能给予44倍？在美国上市公司动辄10倍以上的估值环境下，中概股的1倍估值诱惑，是否暗示我们可以大胆抄底买入？

估值变化背后多有业绩突变

在明白1倍估值的真相前，我们必须要比较一下，中概股和美国本土上市公司的1倍估值是否有所不同？

南华期货宏观总监张一伟表示，两者的1倍估值背后有本质上的不同。从中国概念股的角度来说，其估值暴跌主要是做空力量所为，而不是业绩出现大幅变化所致。在市场传出中概股财务造假等负面消息后，本来对中国就不太了解的投资者，其恐慌情绪被瞬间放大，导致资金集体做空中概股。但一段时间后，那些业绩和管理层都很稳定的公司，又被投资者重新买入。从这个角度看，如果你能更了解公司基本信息、且其估值又较低的话，那么现在是可以买入的。

相比而言，美国公司情况就大不相同了。AIG和通用的估值曾大幅降低，主要是受金融危机影响，市场已非常清楚地预期到了其业绩将大幅亏损。这种情况下，利用杠杆交易的资金就会拼命打压股价。值得一提的是，未来这些美国公司股价有多少上扬空间，并非取决于其业绩绝对值，而在于其复苏速度有多快，以及业绩还有多少成长空间。

事实上，从业绩的角度确实可以清楚地看到两类公司的不同。2009年，通用汽车EPS为24.03美元，1年后，其EPS同比下降88％至2.77美元。巧合的是，通用估值的最低点正好是在2009年，即业绩巨变前。另外，AIG的情况也非常类似。其估值最低点发生在2007年，当年对应EPS为42.95美元，但1年后因涉及次贷危机，其EPS陡降至-700美元。

相比之下，中国概念股的业绩变化并不大。以绿诺科技为例，其2008~2010年的EPS同比增速分别为189％、75％和136％，尽管业绩持续增长，但估值却在上述3年内均不算高。另外，中国高速传媒2008~2009年的EPS同比增速分别为282％和43％，但上述两年估值也都偏低。

此外，不同个股股价的走势也是大相径庭。比如，通用汽车尽管经历了再上市，但其2010年上市时价格却较2009年停牌前上涨了16倍。但记者同时也发现，并非所有1倍估值公司股价都能大幅反弹，AIG就是一个明显的实例，2007年收盘价为1159美元，但目前价格已较当时下跌97％。

情绪恢复或需几个季度尽管新浪、百度等中国明星公司的股价最近已大幅反弹，但像绿诺、多元印刷等小公司股价仍处于历史最低位，那么现在是否可以抄底买入呢？

i美股一资深研究员向《每日经济新闻》表示，中国概念股暴跌有两点原因：首先是受借壳影响，使市场极度不信任反向并购公司；其次，次新股之前涨幅过多，市场也有理由回调。但从最新业内交流的情况看，部分中概股的投资情绪恢复可能需要3~4个季度甚至更长，在这种情况下，市场更偏向谨慎而非左侧交易，故现在抄底这些超跌股并不太合适。

“中概股为何跌幅这么多，这与投资者认同度有关。”该研究员提醒说，“由于很多小公司业务都在中国，美国投资者无法感受这种业务，一旦有任何风吹草动，都会使恐慌情绪快速放大。而美国本土公司的业务一般面向全球，投资者可以较清楚地预期其业绩的未来走向，故在超跌后有资金敢于买入并持有。这也是为什么危机后很多当时估值超低的美国公司股价均大幅反弹的原因。”

/1倍PE·真相/业绩或持续恶化警惕“低估值幻象”

对大多数投资者来说，1倍估值的诱惑或者很难不去注意。不过正如上市公司归根结底还是要以业绩说话一样，市盈率指标体现的还是以公司业绩作为基础的个股投资价值。在本次《每日经济新闻》的采访中，业内研究员们大多认为，低估值并不一定就是抄底信号。

广州证券策略分析师赵巧敏表示，形成低估值的原因很多，较常见的多为大盘系统性风险引致的资本市场整体估值中枢下移，以及上市公司自己或所处行业基本面出现负面变化、未来成长性欠佳。如果是前者，那么在下跌后买入被错杀的低估值公司，未来确定的成长性可保证公司估值得以修复；但若是后者，低估值最多可作为判断下跌空间有限的参考，而非“捡便宜”的信号。

事实上，熟悉市场的投资者应该知道“低估值幻象”的含义。这个词就是形容前述第二种公司可能遭遇的情况，即由于行业或自身出现负面因素，未来这类公司业绩可能出现恶化，对应的预测市盈率或动态市盈率就会相应升高。这种情况下若一味迷信低估值买入，未来很可能会遭受损失。

而本次出现1倍PE的中概光伏股，毫无疑问属于第二种情况。国内知名美股网站i美股综合了国外投行所预测的业绩数据显示，板块11家公司中只有阿特斯太阳能和赛维LDK两家，投行预测的2011年每股收益不低于去年，因此导致的结果之一就是：对应2011年的动态市盈率高出当前以上一年份每股收益为基础计算出的静态市盈率。

以板块里市值居前三位的公司为例，天合光能过去一年每股收益为4.15美元，但业内预计其今年EPS只能达到3.47美元，对应动态市盈率为6.46倍，高出目前5.40倍的静态估值；尚德电力、英利绿色能源两家的预测EPS分别只有上期的62％和85％，当前股价对应的动态PE也高出静态PE。

目前，行业内最担心的情况是产品售价下滑带来公司毛利率被削弱。i美股研究员王毓明告诉记者，虽然第二季度下游需求不佳，但中概光伏公司中还没有谁明确表示会下调全年出货目标；这种情况下影响今年业绩的就是产品价格。记者了解到，国际光伏产品报价从今年3月份起快速下跌，目前跌幅已超过20％；而作为晶体硅电池主要生产原料的多晶硅，则是在5月份才开始跌价，产业链上价格传导的时间差让下游组件制造商还要使用一段时间的高价原材料。

业内公司毛利率下滑情况已经出现苗头。英利绿色能源今年头3个月毛利率为27.3％，低于去年第四季度的32.9％和去年同期的33.3％；天合光能一季度毛利率27.5％，此前一个季度为31.4％，去年同期则为30.9％；晶澳太阳能这项指标为17.3％，在去年第四季度为19.2％。