百视通：一云多屏全面布局新媒体 提升平台价值

“一云多屏”全面布局新媒体：IPTV、互联网电视、网络视频均有突破

广电43号文重申IPTV两级播控平台政策，我们认为百视通的优势在于IPTV多年运营形成的技术和内容服务经验，其强大的技术和内容服务能力将在整个IPTV播控运营中将发挥重要作用；总平台中，CNTV与百视通合资公司的技术服务主要由百视通提供；分平台层面百视通也可全面介入提供技术和内容服务，目前已同部分省级广电签订合作协议，未来合作范围有望不断扩大，从而有效保障公司的收益。

公司高清3D智能云互联网电视机顶盒内置的“百视商店”的所有应用对接上海广播电视台集成播控平台，并拥有超过35万小时的视频内容库以及众多成熟的娱乐应用服务，成功突破内容及管控“瓶颈”，构建起“内容+运营+终端”的互联网电视产业链，公司的互联网电视业务的盈利模式已经非常清晰，以机顶盒为载体，提供硬件+内容服务，除门店、电商、运营商等传统渠道以外，还可通过整合SMG的平台资源进行快速推广。

凭借收购风行网，公司将其内容输出渠道从电视扩展至互联网，使其内容版权价值实现最大化，同时也首次突破了电视台与互联网之间基于内容版权交易关系的“台网联动”，真正开启了“台网一家”的业务模式，在技术、人才等方面发挥传统媒体与新媒体的互补优势，为两家公司开辟了多元化的盈利渠道，也是公司最终实施“一云多屏”的产业布局的重要一环。

海外业务拓展成效显著，模式复制全面提升其平台价值

6月11日公司与印尼电信签署合作备忘录，双方将进行新媒体业务全面的深度合作，印尼电信是印尼最大的电信和多媒体服务企业，宽带用户数量大增长快，截止2011年底印尼电信共有宽带用户1050万，我们认为，深度介入如此巨大的市场将为百视通收入增长带来强大动力;拓展海外业务并成功与印尼电信达成合作协议，显示出百视通的技术和内容服务水平受到了国际市场的认可，该模式复制到其他国家也指日可待，未来公司面临的将是更广阔的业务平台。

一云多屏布局已初现成效，平台价值提升，海外拓展将增收入规模

虽然短期内与合作各方的收入分成将会摊薄百视通IPTV业务的ARPU值，但这一影响将通过推进现有各地的IPTV用户增长，实现蛋糕快速做大，并逐步开拓新的更大的市场所抵消。目前公司IPTV用户已经初现规模效应，增值业务面临广阔的发展空间。公司互联网机顶盒的成功发布真正开启了国内互联网电视业务，构建起“内容+运营+终端”的互联网电视产业链，OTT业务已有成熟盈利模式。手机电视、网络视频的推进也更显公司长期打造“一云多屏”多渠道推广的业务平台价值已经显现，同时积极拓展海外市场，有望获得更大的发展和突破。

盈利预测&投资建议：

我们长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，随着各终端用户数的发展，关注其广告、增值业务以及海外业务的拓展。维持2012-2014年EPS分别为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”评级，6个月目标价19.2元。