当当的决心：亏损不是问题 当当血拼2013？(3)

当当为何亏得起？

李国庆在接受《证券时报》的采访时表示：“当当是逢战必参加，策略是死死守住图书、服装、母婴、家纺四大品类。”可见他对待价格战的信心。信心源于何处？三个方面：

1.图书是当当的主营业务，收入占比达60%以上，市场份额高于20%，对图书供应链的掌控能力应该是当当的核心竞争力之一，短期内不会丢失。

2.服装、母婴、家纺是当当产品中增长迅速并且毛利较高的品类，也是自有品牌“当当优品”的主营方向，是当当盈利的希望所在。通过现阶段一定的亏损来为该三个品类沉淀用户，这个方法也许靠得住。

3.当当最重要的资本，或者说是目前当当亏得起的最大原因就是其现金储备。2012年3季度当当财报披露的现金储备（现金及等价物、定期存款和持有至到期投资等）为14.3亿，四季度虽然亏损1.2亿，现金储备不降反升。且上市以来当当的现金流一直相当稳定。（图3）

（图3：当当现金及现金等价物变化趋势）

当当何以维持住稳定的现金流？我们认为，2012年三季度以前持续升高的应付账款额和应付账期是当当能够把持住手中现金的关键。简单来说就是，当当在现金流进速率不变的情况下，延缓了现金流出，这样保有在手中的钱就多了，同时债务风险也增加了。而去年下半年开始，现金储备的稳定主要得益于存货周转效率的提高和流动资产结构的调整。尤其要注意的是当当的短期贷款增加了。理论上，运用贷款运营的成本会小于权益资本，对于当当来说，在银行界对其授信额度增加的前提下，多进行借贷不失为一个好方案。

所李国庆曾表示：“价格战2013年还会继续，谁钱少就被打死，不死不休。”之前持续高企的应付账款额和账期使我们对当当的运营产生一丝担忧，但从四季度的财务表现上看，当当在应付账款数额下降，账期也有所减少的同时，现金量依然保持稳定，这或许是一个经营改善的积极信号。（图4）

（图4：当当应付账款及账期的变化趋势）

除了账期缩短以外，库存周转天数的减少也是当当运营状况改善的一大信号。从2012年开始，当当的库存周转天数持续下降，这或许可以理解为当当“品类聚焦”战略（产品结构优化）的成功。此外，我们认为当当全国范围的物流仓储布局的完善也是其库存周转情况改善的原因之一。库存周转越快，现金流入会越快，这或许就是当当四季度在账期缩短的情况下其现金存量依然稳定的原因。（图5）

图5：当当存货及存货周转天数变化趋势

当当亏得起的原因在于稳定的现金储备，应付款账期的延长、库存周转效率的提高和短期借贷是其保持住现金优势的关键。

撑一年半，当当拼了？

面对未来的挑战，李国庆信心满满，他曾表示，京东的钱只够烧到2012年6月，而当当至少能撑一年半。京东2013年趋于收敛的战略表述也从侧面印证了李国庆的话。（但京东近期再次成功融资，不知李国庆作何感想。）凡客裁员收缩规模，京东倡导起了“修生养性”，苏宁易购与“200亿”的目标渐行渐远，在大家都缺钱的情况下，手握14亿现金的李国庆似乎成了腰板最直的电商大佬，在竞争对手们都偃旗息鼓的时刻，当当是应该发力了。

数月前，我们曾提出了这样的问题：由当当目前一季亏一亿的速度，14亿的现金理论上能够维持大约三年，但李国庆说当当能撑一年半，是否意味着4季度开始当当将不惜继续亏损以求在竞争中获胜？目前的财务数据似乎印证了我们之前的推论。面对体量已大于自己数倍的京东、苏宁易购和凡客等B2C，当当真的能用自己14亿的现金储备来收复失地吗？