华泰证券：维持歌华有线的买入评级

本文原标题：《歌华有线：33亿元增发方案获批，后期投入可期》

公司披露2015三季报，前三季度实现营业收入16.81亿元，与同期基本持平；净利润4.31亿元，扣非后净利润1.35亿元，同比增长45.5%和682.77%。三季度实现上半年实现营业收入5.51亿元，与去年同期基本持平；净利润1.31亿元，同比增长30%。利润增速大幅超越营收增长的原因是1)摊销折旧费用收窄2)财务费用减少3)投资收益增加4)所得税政策差异所致。

主营业务续增长空间来自于云平台战略和宽带业务渗透率提升：根据公司半年报披露数据预测，公司用户数增长趋缓，高清交互数字化用户比例达到80%左右，云平台普及率达到75%左右。经2014年的大力推广，宽带业务渗透率提升至8%左右，今年增长缓慢。后续增长空间来自于云平台战略之下ARPU提升以及宽带业务渗透率的提升。云平台战略与宽带业务相辅相成,互为因果。目前公司已上线云飞视业务打通多屏、并与创联教育以及新华网共同布局教育业务，云平台运营潜力巨大，后续需进一步观察引入CP、SP的质量以及运营效果。目前电视院线运营公司出资方案进一步理顺，大数据联盟正在筹备之中，联盟战略为公司以及行业转型提供动力。

增发方案获批，将加强内容和云平台投入：公司增发方案获得证监会批准，将引入北京广播公司、中影、东方明珠等战略投资者，并募集超过30亿资金，其中19亿元用于优质版权内容投资，与中影共同制作发行《大唐玄奘》、《中国推销员》、《我的战争》等多部影片；另外将投入十亿元左右用于云平台建设。

拓展移动电视渠道、卡位WiFi入口：公司1)成为北广传媒二股东获得户外移动电视渠道；2)中标MyBeijingWiFi建设项目并获得商业运营权，通过对地面以及无线WiFi渠道布局，公司成为北京市综合性的视频渠道，并为后续新媒体战略提供阵地。

投资建议：由于电视付费习惯尚在培育之中，云平台战略效果尚不显著，后续需观察云平台潜力释放时点。预计2015至2017年净利润为7.19亿元、7.89亿元以及8.91亿元，EPS为0.62元、0.67元和0.76元，对应PE为38.66X，35.82X和31.58X。公司正在突破有线电视传输渠道的角色，向着综合性传媒集团的方向进发。随着定增项目落地，公司有望进行持续的布局和投资，维持买入评级。风险点：OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额，转型力度低于预期。