山东昱合遭猎杀样本：一季业绩好到被疑造假

2011年07月03日，山东昱合发布2011年第一季度财报，营收同比增长128.47%，毛利润同比增长90.41%，净利润同比增长107.36%。就在这份漂亮的财报发布整整一个月后，美国一家名为GeoInvesting的网站随即抛出一份关于山东昱合的调查报告，报告称山东昱合在一项收购中并未达成协议，收购款项可能被挪用，并表示山东昱合不值得投资（uninvestible）。17日，山东昱合被纳斯达克市场停牌。股价最终停留在了1.21美元的位置，与2010年11月11日最高价10.67美元相比，下跌近90%。

随后，山东昱合回应了GeoInvesting的质疑，并公布了之前的收购文件。但是公司董事局主席高振涛及董事会秘书张金华均坦陈，收购并未达成，资金被转入高振涛下属公司，同时也没有及时披露此事。“不管怎么样，没有及时公示是违背证券法的。”张金华表示。

疏忽还是造假

在一份关于GeoInvesting的网站介绍中，记者看到这家网站表示将作为社会化网络平台为投资者服务，指出中国公司存在的问题。而早在2008年6月份该网站就发布了一份报告，建议投资者关注CSOL、CCCHF、GSI三家中国公司，并提醒投资者密切关注随后列出的19家中国公司。而在其网站6月29日最新发布的信息中，网站对酷6网的内部控制提出了质疑。

山东昱合显然是被抓住了把柄。在这份长达数页的调研报告中，首先就列出了三项“重要发现”。其中最核心的问题便是，山东昱合是否收购了大江集团的13个养殖场？1210万美元的资金是否被挪用？调查报告显示，网站的调查员两次同大江集团总经理通话，而大江集团总经理郑学江激烈地表示山东昱合并未与大江集团达成收购13个养殖场的协议。网站因此怀疑这1210万美元的资金可能已经被挪作他用。但是在山东昱合在其5月份发布的2011年的Q1财报中，却声称已经正式从大江集团收购11个养殖场，从辽宁海城市松森畜牧饲料有限公司收购了2个养殖场。

张金华告诉记者，2009年底，公司的确与大江集团达成了意向，但是由于后期大江集团提高了收购价格，收购没有完成。“CEO不了解资本市场规则，没有向董事会披露。”对于此次收购，张金华表示自己并不知情，“如果当时告诉我的话，肯定会做披露。”

对于山东昱合，这家一向知名的做空网站表示非常“失望”。调查报告另外仔细列举了山东昱合在其他收购事宜以及资金使用方面的疑点。而同大江集团进行的如此大额的收购，昱合辩解称因CEO疏忽而未披露，也并不能让人信服。“董事会近期应该会聘请律师调查此事，具体我不是很清楚。”

业绩好到被疑造假

记者注意到，这些在国内鲜有耳闻的企业，在美国资本市场上却有着骄人的财报。山东昱合今年一季报很亮丽，营收同比增长128.47%%至2686万美元；毛利润同比增长90.41%至743万美元；净利润同比增长107.36%至607万美元。

安德鲁·莱福特（Andrew Left）是香橼研究（Citron Research）的创始人。在他看来，这些拥有骄人财报的中国公司让他感觉“好到不可能是真的”。这位拥有十年做空经验的美国男人将中阀科技、中国高速频道、斯凯网络和中国生物以及东南融通等数家中国公司一一打出“原形”。“急功近利。”上述分析师表示，最近这两年谋求境外上市的企业越来越多，不排除部分企业包装上市之后股东套现离场，实现快速致富的目的。

规范运作是出路

“苍蝇不叮无缝的蛋。苍蝇固然可恶，蛋也需要反思。”包括山东昱合在内的中国概念股遭遇机构做空，市值大幅缩水之际，中欧国际工商学院经济学和金融学教授许小年写下了这样一条微博评论。

惨遭做空机构宰杀的山东昱合并不孤单。3月份，中国高速频道遭到质疑，之后股票大幅跳水。6月29日，中国生物向SEC提交了书面通知，自愿申请退市。近几个月来，审计以及首席财务官的辞职在中国概念股中轮番上演，做空机构指出的中国公司存在的财务造假以及信披等问题并非无中生有。

“做空机制本身是市场健全的表现。”上述分析师表示，做空可以形成自然监督，将市场上的“坏苹果”清理掉，保证投资者的利益。如今国内市场的融券以及股指期货都在表明国内资本市场也正在形成做空机制，这代表了监管体系的完善。拥有做空机制后，投资者不仅拥有了另外一种投资方向，也获得了一种避险工具，让投资者有更多的选择。

真金不怕火炼。北京时间6月30日凌晨4点，展讯通信强势回击浑水公司（Muddy Waters）的质疑，宣布季度现金派息计划，涨1.27美元，涨幅10.17%，收于13.76美元。人人网、CRIC涨幅均超过10%。截至美国东部时间16:00，i美股中概30指数上涨8.56点，收报1045.41点，涨幅为0.83%。

琴岛律师事务所一位负责国内企业上市的律师告诉记者，目前，在信贷紧缩的政策下，企业的上市需求愈发高涨。由于境内上市市盈率要高于国外，境内企业更青睐国内资本市场，但是由于境内上市存在审核风险，部分企业转而选择境外上市。在她看来，国内企业在整体规范度以及诚信度上仍需提升。