区域垄断+政府补贴 歌华有线（600037）扩张有底气

5月底，首个三网融合试点城市方案在北京落地，作为北京市唯一一家集建设、经营和管理有线广播电视网络于一体的有线电视网络运营商，歌华有线获得多家行业分析师看好。他们认为，区域垄断地位和政府支持将使其在三王融合中获得优势。

日前，北京通过的试点方案是北京联通、歌华有线等参与主体提交方案协商后的结果。即北京联通与中国网络电视台（CNTV），以及筹备中的北京网络电视台将在北京合作推广IPTV业务，而歌华有线也将获准大规模推广有线宽带、固定IP市网电话等电信业务。

事实上，歌华有线早已开始布局。5月12日，歌华有线披露公告，公司已与中国移动（北京）签署了战略合作协议，双方将就互为产品代理、资源互补、资源共享开展相关合作。

民生证券传媒行业分析师张彤宇认为，正处于快速拓展期的高清交互业务将是公司在三网融合演进阶段中获取竞争优势的关键手段；同时歌华有线作为首都信息化建设的重要支撑平台，大举进军北京地区的个人宽带业务市场将是其接下来的布局重点。在他看来，在此背景下，歌华有线在三网融合“一网化”阶段看点精彩纷呈。首先，广电业务业绩有大幅释放可能，2012年初有线电视基本收视维护费提价是大概率事件，能够实现30%左右的收入增长；其次，高清交互业务即将步入收费通道，同时将从电视购物市场分一杯羹；第三，歌华有线已将个人宽带接入确定为今后一段时期重点发展的业务，其宽带市场占有率有望达到5.0%；最后一点是税收优惠及补贴政策仍可续延。

对此，中信证券传媒文化行业研究员皮舜持同样的观点。他认为，由于北京联通IPTV发展缓慢，对其数字交互业务影响有限，预计歌华有线在2011年高清交互用户超过260万户后，拓展宽带及互联网业务将是未来公司重点。在具体策略上，将广电业务、宽带接入业务、移动通讯话费三者捆绑，合作利用营销渠道和缴费渠道，并辅以费用优势，抢夺电信宽带和移动用户。

此外，记者采访多家行业分析师均认为，除了歌华有线的区域垄断优势外，其夯实的主营业务基础和给力的政府补贴更是其他同行业公司不可比拟的优势。

具体而言，截至2011年3月31日，歌华有线有线电视注册用户450万户，数字电视用户283万户，数字化率达到了62.89%。北京已成为国内有线电视数字化用户规模最大的城市，为其未来发展奠定了良好的业务基础。同时，政府补贴亦是其利润增长的关键。

据披露，截至目前歌华有线已收到北京市财政局2011年高清交互机顶盒补助资金5.46亿元中的第一批补助资金2亿元，据会计准则，预计增加2011年利润总额3333万元。值得注意的是，若歌华有线2011年按照北京市政府要求新发展高清交互130万户，则可获得的补贴总额除北京市政府的5.46亿元之外，还将有来自于区县政府的补贴。据联合证券分析测算，若根据2010年市政府和区县政府的补贴额比例计算，2011年各区县政府高清交互机顶盒补贴约为3.3亿元左右，预计各级政府补贴对歌华有线2010年、2011年和2012年利润贡献分别为2.3亿元、3.4亿元和3.3亿元。歌华有线2010年净利润3.46亿元，政府补贴约占近7成。在张彤宇看来，来自北京市政府及控股股东的资金补贴与支持，使得歌华有线发展所需的资金环境相对宽松。政府和企业共同投资有线电视数字化、双向化改造的模式保证了其未来折旧摊销成本压力会较其他省市的有线电视运营商小，有利于业绩提前释放。

硬币总有另一面。有行业分析师同时提醒投资者，歌华有线在争取资源和政策支持力度以及时间不确定性影响公司即期业绩；此外，还存在如下风险因素：数字电视商业化运营经验不足；有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期；IPTV、直播卫星等竞争加剧。