三网融合“国家队”出炉 8股入选概率大

“国家队”组建方案初定 三网融合或迎实质性进展　

经过了一年的缓慢发展之后，三网融合或将迎来更具实质性的推进。在3月22日举行的CCBN(中国国际广播电视信息网络展览会)上，国家广播电影电视总局副局长田进透露国家级广播电视网络公司组建已确定初步方案。国家级有线电视网络公司将作为有线电视网络参与三网融合的市场主体，负责对全国有线电视网络进行升级改造。

广电网络（600831）：三网融合下的整网价值

公司整体经营稳定，三季度销售毛利率37.93%，高于去年同期的34.93%，也高于二季度的36.56%。截至三季度，公司资产负债率为58.6%，存在一定的融资需求。

华通投资公司有利于多元化发展。9月17日公司公告拟投资成立华通传媒投资有限公司，面向全国文化、传媒、网络相关产业、以及周边省市相关领域进行战略投资。目前该公司正在进行注册成立的前期准备工作。我们认为这一举措符合国家支持传媒文化发展繁荣的大趋势。

具有整合与被整合价值：公司所辖区域未列入三网融合第一批试点范围，主要是由于数字化整转率尚未达标、网络双向化程度较低、互动平台还在建设中、新业务尚未开展等原因。但公司特点在于较早实现一省一网，用户规模较大，人均用户价值目前约1300元/户，比较低廉，具有较好整合与被整合价值。

风险因素：互联网、直播卫星等冲击公司用户的流失；公司治理改善和成本支出能否成功降低；三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。

盈利预测、估值及投资评级：在三网融合大背景下，考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网有线网络资源，具有整合和被整合价值，战略意义比较明显。我们虽维持公司“增持”评级，但可以建议投资者仍可积极把握交易性投资机会。广电网络10/11/12年EPS0.2/0.25/0.28元，10/11/12年PE58/47/41倍，“增持”评级。（中信证券 皮舜）

歌华有线(600037)：三网融合最大受益者 看好未来发展

用户整转成本高企，政策扶持支撑业绩增长；公司前三季度毛利率同比减少14.8个百分点，第三季度单季毛利率同比减少14.7 个百分点，盈利能力下滑主要由于上半年低毛利率的朝阳监控项目确认收入成本以及整转带来的折旧大幅增加所致；公司自今年年初以来持续获得地方政府政策支持，前三季度收到节目经费补助以及数字转换补助年度摊销收入接近1.9 亿元，大幅减缓了公司后续折旧压力；我们认为后续政策扶持力度有望持续加大，保证公司平稳整转以及业绩的持续稳定增长。

可转债申请通过，继续拓展高清交互业务；公司不超过16 亿元的可转债发行申请在10 月13 日获得通过，资金压力将有效缓解，公司后续将继续加大力度推广高清交互及三网融合相关业务，强化有线网络运营主业，力争实现年底达到130 万高清用户的推广工作；同时积极拓展数据业务等增值服务，提升用户ARPU 值及综合网络平台价值，打造作为社会信息化平台和连接家庭多媒体终端的综合信息网络。

公司具备业绩长期发展的潜力与基础；在国家大力推动三网融合的大趋势下，有线网络行业面临的机遇大于挑战；公司作为具有资源优势与先发优势的区域有线运营商，具有较好的网络用户基础，未来业绩具备长期稳定发展的巨大潜力；尤其在国家及北京市政府的大力支持下，公司在加强渠道运营的基础上，主业有望逐步延伸至数据业务以及内容集成生产领域，实现业务格局及收入结构的突破，从而进一步分享产业链的巨大利润空间。

看好未来发展，给予“买入”评级，目标价20 元；我们预测公司10-12 年的EPS分别为0.40/0.38/0.44 元，对应10 月29 日收盘价15.25，PE 分别为38/40/35倍，略低于传媒行业PE 均值，考虑到有线网络行业在三网融合时期的巨大发展机遇、公司的资源优势以及政策扶持力度的持续超预期，给予公司“买入”评级，6-12 个月目标价20 元；股价催化剂主要有政策力度持续加大、北京有线收视费提价及产业链上下游整合实现突破。（湘财证券 田洪港 李莹）(责任编辑：admin)