三网融合破冰在望 万亿“盛宴”即将开席(4)

甩信成功之处在于团结了产业链的力量。在广电与电信之间、电信运营商内部之间相互竞争合作这一复杂局面下，甩信的切入恰到好处，堪称神来之笔。从广电方面来说，广电把控了三网融合的内容播控平台，但始终尚未形成良好的企业制度，各地广电运营水平参差不齐，发展举步维艰；移动则在宽带数据业务竞争中，受制于资源基础，也处于发展低潮。把握三网融合这一机遇，以甩信为载体，广电可以借助移动的力量，加快以视频为核心的创新业务拓展，提升ARPU值；移动可以渠道的身份分享蛋糕，同时对自身固网传输资源与接入资源进行补强；用户则可以获得更好的使用体验，也是赢家。

同洲电子作为平台方案提供者，将首先受益。中国三网融合启动已有一年有余，十二城市试点也过去大半年，对广电的政策扶持时间越来越短。广电目前已经有2/3的省份完成或者正在推进省网整合，双向机顶盒成为主流产品，高清机顶盒出货量出现高速增长，发达地区已经开始二次整转。在网络基础设施得到日益改善的条件下，同洲电子推出的甩信毫无疑问迎合了广电系的需要，同时也拉拢了中国移动这一巨大臂助。同洲电子在广电行业的领先地位进一步确立。

盈利预测与估值。机顶盒出货量在2011年将保持稳步增长，为同洲电子的盈利打下了良好基础。数字电视一体机与手机产品的布局在2011年有望获得突破。毫无疑问，公司的研发投资将持续，同时市场推广费用也将上升。预计2011年EPS为0.36元，不排除公司3C产品获得突破后的进一步提高公司盈利预测。作为三网融合的优秀标的，给予16.20元目标价，谨慎增持。

天威视讯：成本压力减轻，业务拓展提速

事项

近日，我们对天威视讯(002238.SZ)进行了实地调研。

主要观点

一、地市级有线运营商，引领行业整合创新步伐。公司主要业务为深圳市内有线电视运营业务(不含关外)，早在02年就开始了网络改造，05年开始数字用户整转。2010年全国数字电视整转、高清交互升级加快，公司网络覆盖范围内基本全部完成数字化改造，到2010年底，已拥有110.03万有线电视用户终端，以及17.40万高清交互电视用户，30.76万有线宽频用户(即宽带用户)， 是进展最快的有线电视运营商之一，也为公司未来几年的业绩增长奠定了良好的基础。

二、基本业务有线电视成本压力逐步减轻。05-06年首批发放的机顶盒摊销预计在今年结束(“长期待摊费用”项，分5年摊销)，09年之后采用租赁和出售两种形式向市场投放高清交互机顶盒，接下来几年公司有线电视业务成本摊销将逐步缓解。而网络投资最早投入与02-03年，总体来看公司成本压力的高峰期已过。收入方面由于数字电视28元/月的基本收视费，加上稳步扩大的交互电视、付费频道、有线宽频等高附加值服务，公司基本业务有望实现稳定持续的增长。从一季报情况看，公司毛利36.8%，同比提升4.4%，已体现了成本压力的缓解。

三、跨区域业务拓展积极尝试中。公司控股的天华世纪传媒从事高标清数字节目版权分销、迪威特从事信息系统建设服务，构成了公司跨区域业务的主体。目前天华世纪传媒的合作客户已扩展至10多个省市、28个运营商，成为高清节目市场的重要提供商。迪威特去年在福建宁德SMS 系统建设、河南省网呼叫中心建设中取得了进展，不过地市级BOSS 系统项目可能受到省网整合的影响。跨区域业务的发展是公司产业链延伸战略的一种尝试，对业绩的贡献正逐步显现。

四、2011年公司净利润有望突破近1.27亿，主要亮点如下：一是有线电视用户质量稳步提高，预计今年数字电视终端新增2万个，而高清交互机顶盒终端数新增5.47万个；二是有线宽频发展有望加速，去年10月起公司开始通过高清交互机顶盒外置WIFI 发展宽带，未来还将考虑内置WIFI 路由，设备融合带来客户体验的提升，预计今年有线宽频在线用户新增5.5万户；三是09-10年所得税返还，公司于10年11月宣布获得09-13年免征企业所得税优惠，直接提升11年业绩表现；四是关外230万有线电视用户的整合。(责任编辑：admin)