上市公司一季净利增25% 亮丽业绩背后隐藏危机

业绩见顶之忧

在国内外宏观环境错综复杂的一季度，国内上市公司净利润（指归属母公司净利润，下同）同比增长超过25%。而这张“成绩单”看似亮丽，但背后却隐藏着重重危机。

首先，经营层面显现压力。现金流特别是经营活动产生的现金流反映了上市公司的盈利质量，以及上市公司保持现有经营水平、继续创造价值的能力。一季度上市公司整体经营性现金流净值同比大幅减小，且超过半数公司经营性现金流净值为负，显示上市公司经营质量下降。与此同时，在国际油价攀升、通胀预期强烈的背景下，存货金额整体大幅增长，给上市公司未来的经营埋下了隐患。

其次，受原材料价格及劳动力成本上升的影响，上市公司盈利能力有所下降。一季度上市公司毛利率整体水平较去年同期出现下滑，剔除金融行业后尤为明显。

除上述两点外，事实上，虽然一季度净利润同比增幅仍保持较高水平，但多个季度以来，环比增幅都不大，企业的成长性堪忧。

这很可能只是恶化的开端。从多个因素分析，上市公司今后一段时间的业绩都难以理想。

为了数据的准确性，我们在研究中剔除了缺乏可比净利润数据的上市公司，最终以2056家公司作为整体样本。

现金流不稳定

如果上市公司的现金很少甚至为负数，那么即使它目前的账面利润很高，其以后的盈利能力和成长性均值得怀疑。现金流尤其是经营活动产生的现金流，可谓上市公司的“血液”，对公司的经营十分重要。

一季度上市公司净利润同比增幅在25%以上，而经营性现金流的表现则要逊色得多。近六成的上市公司经营活动入不敷出，缺乏最主要的“造血”功能。

整体来看，一季度经营活动产生的现金流净额同比大幅下降近36%，剔除金融服务行业后降幅更是高达64%，令上市公司业绩的含金量大打折扣。这一现象自2010年下半年起已十分明显，其中第四季度上市公司经营活动产生的现金流净额同比降幅超过了八成。

此外，向银行借款、在二级市场发行证券等也是企业取得现金的重要途径。但随着银行存贷比逼近警戒线、流动性收紧以及二级市场的表现平淡，筹资活动也遭遇重重困难。

相关数据显示，至2010年底，国内银行业金融机构存贷比超过69%，部分商业银行更是在70%以上，已十分接近75%这一规定的最高比例。相应的是，一季度上市公司筹资活动产生的现金流净额同比仅增长了7%左右，而环比下降了近10%。

另一个产生现金流的途径是投资活动。虽然一季度投资活动产生的现金流净额大幅增长从而令期末的现金及现金等价物余额得到较大幅度的增加，但实际上投资活动产生的现金流净额依然为负数。受二级市场走势的影响，这一部分产生的现金流有很大的不确定性。

存货大幅增长

上市公司经营性现金流大幅下降，其中一个主要原因是存货增加，从而占用了大量的资金。

存货的增加与通胀预期有较大的关系。CPI于2010年6月回落至2.9%，然后从2010年三季度起稳定于3%之上，并逐步攀升至今年3月的5.4%。

随着CPI的走高，市场上通胀预期增强，上市公司为降低日后的成本，往往会大量采购以加强备货。从单个季度的数据来看，2056家上市公司的存货增加额经过2010年二、三季度持续环比下降后，从2010年四季度起连续两个季度环比增加，增幅分别在32%、40%左右。

于是，上市公司的累计存货金额从2010年一季度末不足2.6万亿元，增加至今年一季度末的近3.5万亿元，激增超过36%。

在23个申万一级板块中，除金融板块外存货金额同比增幅均超过20%，其中综合、电子元器件、建筑建材板块存货增幅最大。

高存货一方面占用了上市公司大量的发展资金，另一方面也成了一个“定时炸弹”。一旦经济增速下滑或者通胀形势得到缓解，那么产品滞销、存货跌价便会随之而来，从而侵蚀上市公司的利润。(责任编辑：admin)