歌华有线：业绩符合预期立足生存寻求发展

来源：光大证券　作者：秩名　责任编辑：admin　发表时间:2011-04-18 12:02　

核心提示：业绩基本符合预期，发展高清使得毛利率大幅下滑歌华有线2010年实现营业收入18.9 亿元，同比增长25%；实现归属于母公司净利润3.46 亿元，同比增长4.8%，每股收益0.32 元，基本符合市场预期；2011 年1 季度实现营业收入3.56 亿，同比增长7.1%；实现归属于母公

业绩基本符合预期，发展高清使得毛利率大幅下滑

歌华有线2010年实现营业收入18.9 亿元，同比增长25%；实现归属于母公司净利润3.46 亿元，同比增长4.8%，每股收益0.32 元，基本符合市场预期；2011 年1 季度实现营业收入3.56 亿，同比增长7.1%；实现归属于母公司净利润3201 万元，同比下滑42.3%，EPS 为0.03 元。

大力发展高清给公司带来了巨大的折旧压力，2010 年毛利率下滑13.1个百分点，为15.6%，而2011 年1 季度毛利率仅5.5%。

发展高清迎来资本支出高峰期，积极应对三网融合

2010 年底公司有线用户达到448 万户，同期增长35 万户，高清交互用户超过130 万户，我们判断高清用户发展主要在4 季度发力；今年还将发展130 万用户，同时继续推进双向网的改造，近几年公司将处于资本支出的高峰期，折旧的大幅增加使得毛利率将继续下滑。

公司积极推进数据增值业务，包括推进个人宽带业务，拓展集团数据业务，加强内容集成，搭建高清互动平台，应对三网融合的竞争形势。

营业外收入支撑业绩，“立足生存+寻求发展”

未来几年公司的业绩支撑主要靠政府补助在各期的摊销，我们详细测算了营业外收入在各期的分摊，2011-2013 营业外收入分别为3、4.3、5 亿元；目前在三网融合背景下，公司延续的思路还是先培养自身的核心竞争力，高清互动是广电竞争的重要手段，在保证生存的基础上去寻求发展，逐步从“高资本支出+高政府补助+未开创新的盈利模式”阶段过渡到开拓新的业务模式来支撑公司长远的发展。

盈利预测与投资建议

预计2011-2013 年每股收益分别为0.32、0.41、0.50 元，对应当前股价PE 分别为40、32、26 倍，估值处于传媒板块的中高端；三网融合背景下，广电运营商面临较大的压力，公司处于通过高资本投入奠定竞争优势阶段，新的业务模式的开拓还需要一定的时间，考虑到其作为有线运营商的龙头以及资源优势，我们给予公司“增持”评级。

(责任编辑：admin)

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