证监会田向阳：国际板需有清晰战略定位

国际板是在当前外汇管制条件下，中国资本市场主动“请进来”，渐进实现国际化的重要步骤。随着国内资本市场规模逐步扩大，运作更加规范，跨境监管合作进一步加强，适时推出国际板的外部环境正在日益成熟。建设国际板的目标不是服务全球，是为我所用，需要有清晰的战略定位。

从日本经验看发展趋势

日本发展国际板的经验教训为人熟知。在东交所上市的境外公司数量由顶峰时期的127家萎缩至目前的15家，直接原因与日本自身发展特点有关：其一，交易费用过高导致本土投资者对外国公司热情不高，日本依然保留了交易税，本土公司免交而外国公司要在派发股息时交税。其二，由于没有外汇管制，投资者倾向于直接到第一上市地购买股票，导致交易量萎缩。其三，上市条件苛刻、手续繁琐及语言障碍导致上市和维持上市的成本高，通用汽车1991年花费17.3万美元以维持在东交所挂牌，远高于其他挂牌地的1.39万美元。其四，上世纪90年代后日本经济和股市陷入低迷，许多公司看到再融资前景暗淡，进而担心第一上市地的股票价格受到影响，最终选择退市。以上还只是表面原因，根本原因在于异地挂牌这一形式的生存背景发生了变化。

一、“退”：交叉上市回归本土

近年来，国际资本市场出现减少境外上市地，“回归本土”的趋势。2007年纽交所降低境外上市公司退市标准，其后一年近四十家欧洲公司退市，其中包括家喻户晓的跨国公司如法国航空、德国拜耳、荷兰阿霍德集团等。伦交所上市的荷兰银行、通用汽车等也陆续主动退市。网上电子交易的发展使得跨境交易更为便利，机构投资者偏好去第一上市地购买股票；随着经济全球化、金融一体化进程的加快，世界范围内公司治理水平普遍提高，资金自由流动，监管水平差距逐步缩小，各国股权融资成本日益趋同，交叉上市的收益变得微不足道。

二、“进”：欧美金融监管改革催生到发展中国家挂牌

随着美国金融监管改革法案最终签署，欧盟势必跟进。发展中国家由于监管经验不足，极可能受发达国家监管改革的溢出效应的影响成为“监管洼地”，吸引发达国家上市公司、机构投资者和对冲基金转移阵地，进行监管套利。我国推出国际板，应严格审核公司资质，加强对境外中介机构和投资者的制度约束，“筑巢引凤”而非“引狼入室”，避免招来劣质上市公司的中介机构，避免成为对冲基金等西方冒险家的乐园。

三、在“进退”之中把握方寸

推出国际板有助于提高我国资本市场国际竞争力，为将来资本项目全面开放后的全球化竞争积累经验。既要开门迎客，又要防范风险。在确保投资者利益得到充分保护的前提下，其一，适当考虑降低挂牌成本；其二，国际板是推进资本市场国际化的需要，红筹回归不应搭国际板的“顺风车”，避免国际板最后建成红筹板；其三，加快股票发行体制和定价机制的改革，利用市场规律，逐步降低境内外市场的估值差距，以利于平稳接轨；其四，限制募集资金的用途，完善强制分红政策和再融资制度，避免境外公司过度“抽水”；其五，通过跨境监管合作打击不法行为，防止国际金融风险的传导和扩散。

产业导向

境外公司的选择是决定国际板成功与否的最关键因素。近些年，我国经济增长越来越受到矿产资源和技术创新的限制，国际板应多引进资源类、技术类和消费类的公司。从防范政治风险、分散资产配置的需要出发，应坚持行业、国别适度分散的原则。具有矿产资源优势和特定领域先进技术的发展中国家的公司也应与我们互补。

一、吸引资源类企业有助于缓解国内资源的需求压力

截至2009年底，我国石油、铁矿石、铜、铝土的进口依存度分别为55%、70%、70%、50%，对少数几国的依存度高且多为一般性贸易进口，常受制于国际资源价格联盟。持有境外资源企业在国际板挂牌的股份可以部分地牵制他们的决策，动摇国际资源价格联盟的基础；通过股权收益可以对冲大宗商品价格上涨造成的部分负面影响，并有望打破我国收购海外资源时经常面临的政治障碍和商业阻力。(责任编辑：admin)