万亿美元流向新兴经济体 3000亿热钱主攻中国(2)

更值得注意的是，根据国家外汇管理局公布的数据，一季度，我国资本和金融项目(含净误差与遗漏)顺差1114亿美元，低于去年四季度的1189亿美元，但显著高于去年同期的612亿美元，同比增幅达103%。

鲁政委指出，内地信贷紧缩加快了“热钱”流入的速度。去年以来，虽然我国外贸顺差总体呈现缩小趋势，但外汇储备却呈加速增长态势，这在今年第一季度表现得尤其明显。究其背后的原因，主要有三点：

第一，本轮危机中，中国率先复苏，国际投资者因看好中国增加了对华投资；第二，人民币会继续升值的预期，使套利资本加速流入国内(包括内资企业以本币质押借用外币贷款的套利行为)；第三，内地信贷紧缩，最初的信贷控制集中在人民币贷款上，企业首先转向外币贷款，当外币贷无可贷、同时央行也开始转向涵盖了外币贷款的社会融资总量监控之后，企业就把筹资目光从内地转向了海外。

根据媒体报道，香港金管局副总裁阮国恒表示：“去年前三季度，香港银行业的‘非银行中资企业贷款’同比增长了41.6%，……由于内地收紧银根，内地企业转而到香港争取贷款的数目增加。”这些内地借款人主要是国内大型国有企业、红筹公司或其附属企业、由省市政府拥有的公司。

考验

巨额外汇流入挑战央行政策

实际上，鲁政委所提的三个因素将长期存在于当前的中国经济中。仅以人民币升值这一条而言，来自中国外汇交易中心的最新数据显示，6月2日，人民币对美元汇率中间价报6.4886，较前一交易日小幅回落。不过此前，人民币对美元中间连续5个交易日上涨，并连续创下汇改以来最高纪录。除了即期市场人民币汇率连创新高，有消息称，海外看空美元/人民币的NDF(无本金交割远期)仓位在近几周也有所增加。

巨额的外部资本流入直接导致了央行对冲外汇占款所付出的成本也越来越高。

中国社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明撰文表示，央行是通过在外汇市场上购买外汇而形成外汇储备的，因此央行积累外汇储备的过程就是向市场释放基础货币的过程。1999年12月底至2011年3月底，中国金融机构外汇占款增量为22.22万亿元人民币，是同期内中国狭义货币M1增量的1.01倍。这意味着，过去11年内的大部分时间内，外汇占款已成为中国央行发行基础货币的最重要甚至唯一渠道。

截至今年3月末，我国外汇储备余额仍列全球第一，达到3.0447万亿美元。而有媒体测算过，央行对冲外汇占款，已经在2003年至2010年间累计为央行票据和银行体系存款准备金(超过6%的部分)支付利息10380.6亿元，数额巨大。

北京大学国家发展研究院经济学教授黄益平曾表示，随着央行票据和法定储备金规模的不断提高，货币当局的还债成本也在上升。货币当局代表了国家，除了可以发货币，还能从财政借钱，甚至可以改变游戏规则，比如降低法定准备金利率，从还债的角度看对冲操作可以持续很长时间。但持续时间越长，规模越大，公共财政的成本越大，资源配置损失越大，从得失的角度看，应该尽快减少对冲操作。

张明也建议，中国央行应减少对外汇的购买，放大人民币对美元汇率的日均波幅。让人民币汇率在更大程度上由市场供求来决定。目前，人民币对美元汇率波幅在不超过中间价的0.5%的区间之内，伴随着人民币单边升值预期的升温，和张明建议类似的有关人民币汇率增加弹性的呼声也越来越大。鲁政委曾指出，“汇改”已进入第六个年头，而目前人民币对美元的波动幅度仍然在0.5%的极为狭窄的区间，仍大大小于很多由固定汇率成功有序退出到浮动汇率的经济体一开始允许的1.0%。这使得中国外汇避险市场始终“发而不育”，由此进一步使得外汇交易商的数目偏少、外汇交易无法活跃。