人民币升值高潮已过 后劲不足

人民币3月中旬以来迎来新一轮的加速升值，引起了市场极大的关注。

虽然5月23日美元/人民币中间价回升43个基点报6.1947。然而此前连续两天，美元/人民币中间价都创出了汇改以来新高。

22日美元/人民币中间价报6.1904，较前一日下跌7个基点； 21日，美元/人民币中间价报6.1911，银行间询价系统即期汇率收盘6.1356，盘中最低跌至6.1305，触及1994年汇改以来新低，香港美元对人民币即期汇率定盘价为6.1285。

3月14日至5月23日，人民币对美元中间价升值近1.3%，今年以来则升值近1.57%。

随着人民币的加速升值，国际热钱涌入中国进行套利。今年前4个月,外汇占款月度增长分别为6836.59亿元、2954.26亿元、2363.02亿元和2943.54亿元,与去年同期相比,规模和增速都出现了惊人的增长。商务部公布的数据也显示，4月份FDI金额84.35亿美元，同比增长0.4%(未含银行、证券、保险领域数据)，连续第三个月增长；累计来看，1-4月,全国FDI金额383.4亿美元，同比增长1.21%。

今年一季度套利资金流入国内，推升跨境资金流入规模迅速上升。今年1季度，中国新增外汇占款1.2万亿元，显著高于2012年全年4946亿元的增量。甚至接近外汇占款峰值2008年的月均水平。

这一势头，引起了国家外管局的警觉。5月5日，外管局发布汇发[2013]20号文，要求金融机构加强外汇资金流入管理。

是什么因素加速了本轮人民币的升值？随着美联储对退出QE3态度的逐渐明确，支持人民币升值的因素将发生怎样的变化？

人民币升值狂想曲

在兴业证券看来，自去年底以来的人民币升值，驱动的因素是不同的，大致可以分为三个阶段。

去年底至今年年初为第一阶段。此时期，经济硬着陆风险缓解，全球流动性宽松下风险偏好回升主导资金流入。去年11月，中共十八大召开，中国经济增长企稳回升。随着海外市场对国内经济硬着陆风险担忧下降，资金对人民币资产的风险偏好开始回升。

第二阶段则是日元贬值下人民币相对刚性吸引避险资金。2012年12月26日，安倍晋三上台，他把击败通缩和扭转日元强势作为政策目标，开始了日元贬值之路。而2013年4月，黑田东彦推行大规模债券购买计划。2—5月，由于日元贬值下对其他周边国家汇率造成一定下行压力，而人民币汇率的相对刚性导致部分避险资金流入。

当前，可视之为第三阶段。当前阶段资金流入是基于对于人民币国际化下的升值预期。5月9日，中国央行发布的一季度货币政策执行报告中，首次提出制定人民币资本项目可兑换的操作方案。显示政府推动人民币国际化的意图正在逐渐加强。国际化进程中对人民币的需求上升将潜在推升人民币的价格。

中金公司首席经济学家彭文生则用利率平价理论解释，显得更为直接。他认为近期人民币的较快升值，主要原因在于远期人民币贬值预期消失，凸显中外利差带来的套利空间。

根据利率平价理论，当人民币即期和远期汇差等于国内外利差时，跨国资本流动无利可图；而当人民币即期和远期汇差小于国内外利差时，跨国资本就会流入中国以追逐利差，带来即期汇率升值压力。(责任编辑：韩杰)