“新常态”下的降息逻辑

两年多来央行首次降息，背后有着怎样的逻辑？

市场对此解读各异，有坚持中性操作的，也有揣测降息周期的。接受《第一财经日报》采访的多名业内人士认为，年末这一重磅政策反映出政府调控思路更注重与“新常态”结合。

“政府从没有给自己设限，也没有说降息就是与改革相矛盾的道理，一些宏观调控政策具有一定的滞后性，提前给市场释放准确的信号有助于形成合力。”有学者型官员昨日告诉本报，在“新常态”背景下，尽管政府对经济下滑表现出容忍度，但绝不是允许经济变坏，而是转变为以新的标准和角度来看待经济问题。

“新常态”下的调控

“年内降息可能性低”的预测，还是近来各大券商研究报告的主流观点，而这些预测在一夜间就被击碎。

央行上周五晚宣布，将金融机构一年期贷款基准利率下调到5.6%，存款基准利率下调到2.75%，并且将金融机构存款利率浮动区间上限，由存款基准利率的1.1倍扩大为1.2倍。

作为重磅的调控工具，利率调整对市场有着重大影响，因此政策一出便引发强烈关注。多名经济学家上周末发表观点称，央行可能开启了降息周期，货币政策放松信号已现。

“突击”降息的背后是经济下行的重压。在最新公布的10月份各项经济指标中，“新低”一词频频出现。国家统计局发布的最新数据显示，2014年10月份，中国社会消费品零售总额同比名义增长11.5%，创2006年3月以来新低。固定资产投资同比名义增长15.9%，跌至2002年以来的最低水平。

中国农业银行首席经济学家向松祚表示，主要是三个指标影响了央行的降息，一个指标就是三季度GDP增速是7.3%，低于人们的预期，第二就是9月CPI涨幅降到了1.6%，第三个就是社会融资成本居高不下，“这说明一方面经济增速下行，一方面社会融资成本还很高。”

对于如何看待当前的经济增速，是当前各界最重要的课题。习近平总书记在本月出席亚太经合组织（APEC）工商领导人峰会时表示，今年前三个季度中国各项主要经济指标处于合理区间。

这种7%左右的增速、收入分配调整和经济结构转型的组合，并非短期现象，而是标志着中国经济进入了一种较长期的不同于以往的状态，习近平把它概括为中国经济的“新常态”，并提出了中高速增长（区别于以往的高速增长）、经济结构优化升级，以及创新驱动（传统上是投资驱动）这三大新常态的主要特点。

因此不难理解央行的官方表述。央行有关负责人上周五强调，此次降息属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。总体看，我国宏观经济仍保持中高速增长，不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。但央行需要根据经济基本面的运行态势，灵活运用利率工具进行微调，这是坚持和完善正常利率调整机制的应有之义。

央行研究局首席经济学家马骏也对《第一财经日报》表示，目前的经济形势并不要求宏观政策有大的变化，虽然经济增长速度面临一定的下行压力，但就业情况良好，结构调整也在取得积极进展，没有必要采取强刺激。此次降息并不代表货币政策的转向。

前述学者型官员则对本报称，降息的最大难度在于有一部分人将降息与强刺激画等号，这对市场预期引导来说非常不利。“应该说，我们的调控更注重贴近新常态，也是创新型调控的探索。”他表示，在“新常态”背景下，人们看待政策工具的眼光也应该变化，谈到利率就是“大放水”、“大收缩”有点过时。

那么，应该如何准确理解此次降息的逻辑？当前，中国经济进入调整期，如何激发市场活力是本届政府最关注的话题。习近平指出新常态特点之一是“从要素驱动、投资驱动转向创新驱动”。企业作为创新主体，当前饱受融资难之苦。在央行宣布降息前的两天，11月19日的国务院常务会议出台了10项旨在缓解企业融资难的举措，结合此前的三令五申，不难看出本届政府降低企业融资成本的决心。

有不愿透露姓名的官方学者昨日对本报表示，直接动用降息这一“杀手锏”的原因，包括此前的多项“微刺激”效果并不明显。例如，央行多次使用定向降准及货币工具SLF和PSL向银行注入流动性，以及国务院多次提出的降低融资成本的政策，都没有取得明显效果。

新华社也评论称，既然央行宣布降息时强调，此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，那么我们就应当从这个角度看待政策的效果。过一段时间，还可以根据执行的效果进一步调整完善。但如果想从中过度阐释出“大放水”之类的信号，那就未免南辕北辙了。(责任编辑：韩杰)