国企混改不会成为中国联通的救命稻草(7)

路透社驻上海首席评论员Doug Young在Seeking Alpha网站撰文分析称，“我实在不理解为什么西班牙电信不彻底清空剩余联通股票，最终结束这段从未给双方带来任何利益的无性婚姻。”他进一步评价，“中国的三大电信运营商都很没用，没有任何创新能力，除了从本土被保护的垄断市场攫取利益外一事无成。”

由于频繁的更换管理层和缺乏聚焦，中国联通是三家中最没有吸引力的一个。中国联通的股价走势是无言的事实：自从西班牙电信2005年与联通联姻到现在，联通的股价十二年间只上涨了约25%，而同期香港恒生大盘指数几乎翻了一倍。”路遥知马力，如果你从联通2000年6月在香港上市开始买入联通股票，那么到今天，清点一下收成你会惊异的发现居然还亏损33%。

反观中国联通是如何评价这段婚姻的呢。公司年报中如此表述，“联通持有西班牙电信的股票记为可供出售金融资产，该项投资成本为114亿元，截至2016年12月31日计入其他综合收益（Other Comprehensive Income）的公允价值变动为人民币-73亿元，较成本下跌64%。但基于中国联通和西班牙电信的战略合作关系，本集团无意出售该项投资”。

事实果真怎么动听吗？实则是根据中国会计准则和公司会计制度，该项浮亏在出售西班牙股票获利了结前可以不在损益表中体现，对于港股年报因为遵循国际会计准则，则在税后净利润后的其他综合损益科目中单独提示风险。也就是说联通通过美妙的情话，隐藏了高达73亿的亏损。

混改应该更积极主动，不要等业绩下滑了，经营遇到困难了，市场遇到颠覆者和挑战者了，才想到拉郎配搞混改。中国联通是上市公司，公众股份有37.25%之多。如果民资想参股，早就从二级市场入手了。也不用等着BAT，那些所谓的“野蛮人”不需扬鞭自奋蹄，也早就上了。

根据目前流出的可能方案，互联网企业及员工总共持股才20.06%，融资也就不到200亿人民币，还不及卖铁塔收入的一半。更何况卖股权就像卖血，实际上是最贵的融资方式。联通也不差钱，首先自由现金流为正，其次长期借贷融资成本只有0~2.5%，根本无需靠转让股权融资。再者至多20%的股权在党委领导的国企里根本发挥不了什么决定作用，参与混改民企基本沦为陪太子读书。

以信息革命为代表的第三次浪潮一日千里。众所周知，以BAT为首的互联网巨头，在及时通信上给中国三大营运商带来前所未有的挑战，特别是微信的兴起和普及，包括短信、语音通话和视频通话在内的业务，抢占了三大营运商的巨大市场份额。

当垄断者遇到颠覆者，联通混改给我们的启示是：任何看起来很巨大的公司，在某个阶段会觉得不可一世，但不与时俱进，不为客户创造价值，不能提供优良服务，不能提高效率，再巨大、再垄断，也早晚会被颠覆。不久的将来，我们将迎接人工智能的挑战，将有更多行业和工作机会被颠覆和取代。未雨绸缪，总是好的。亡羊补牢，犹未迟也。

后记：感谢在本文写作过程中，所有接受采访的中国联通、中国移动、铁塔公司的朋友和诺基亚负责5G研发的朋友，以及美国研究铁塔公司的证券分析师和对冲基金做阿尔法策略的朋友。您们的分享让本文更加专业、有深度、有内涵，语言也更加活泼生动。作者在写作本文时不持有文中提及的任何公司的股票。

作者简介：张文阁，北京大学光华管理学院MBA，英国ACCA国际特许公认会计师候选人，在电信、互联网、新能源、基因检测等领域有超过十年的工作经验。

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