国企混改不会成为中国联通的救命稻草(6)

中国联通董事长王晓初预测：若漫游费取消，公司每季度将减少收入15.8亿元，一年就是63亿。宽带业务的提速降费更是烧钱，每省投入都将在百亿量级，更不用说即将到来的5G网络建设。根据国家5G推进组计划，中国将于2017年展开5G网络第二阶段测试，2018年进行大规模试验组网。如果各项工作进展顺利，三大运营商有望于2019年启动5G网络建设，网络建设总规模将和现有4G网络规模相当，预计整体投入超过5，000亿元。

而且因为联通已将铁塔一次性出售给铁塔公司，未来的铁塔租赁费用支出将维持高位运行。根据公司报告，中国联通2016年比2015年就增加铁塔租赁费用支出120亿元，是2015年的5倍。成立铁塔公司的初衷是好的，学习美国经验，有利共建共享，实现资源节约。

然而中国铁塔公司的设立，属于照猫画虎，存在制度性缺陷。美国是有四家实力相当的铁塔公司，能形成有效供给和公平竞争。而中国只有一家铁塔公司，形成新的垄断和利益漏斗。

一位铁塔公司的员工跟笔者透露：“铁塔租赁费主要由三部分费用组成，包括产品服务费、场地租用费和发电费。产品服务费由铁塔公司定价，场租和电费目前是传导，业主收多少钱，电业局收多少电费，代维单位收多少钱都直接传导给运营商。”中国移动黑龙江公司的一位王姓员工跟笔者抱怨，“采取租赁的方式，贼贵，比自建还要贵，唯一的好处就是不用你（联通）挨着我（移动）再建一个（铁塔）了。国家省资源了，但是运营商多掏不少钱。”

电信运营商管道化的趋势越来越明显。在2017世界移动通信大会上，软银总裁孙正义在演讲中提到，过去十年间全球运营商的ARPU（每用户平均收入）下降了47%，预测分析未来几年还将继续下降。

持续不断追赶新一代技术，给运营商带来的Capex支出沉重负担，也成为机构投资者最大的顾虑。未来几年随着视频直播、VR/AR业务和物联网业务的爆发式发展，数据流量将急剧上升，这也就意味着运营商的资本开支（CAPEX）将飞速上升。爱立信预测2020年运营商CAPEX将是2016年的8倍。支出的成倍增长和收入的逐年下滑形成的剪刀差，将使运营商面临更大的压力。

上面从基本面详细分析了联通的历史、业务、财务、资本运营效率以及未来的收入、Capex支出情况，几乎可以确定联通并不是一个好的投资，现在不是，未来也不会是。

最后让我们揪起头发跳离地面，从从战略投资者的大举退出看联通股票的价值。联通的股东里除了国资和公众股东，并非没有所谓“混合所有制”的成分。西班牙电信从2005年开始投资中国联通，最高时持有9.7%的股权并且在联通董事会拥有席位，联通也持有西班牙电信1.37%的股份，两者缔结了战略联盟。西班牙电信是欧洲第二大电信公司和全球第五大固网和移动通讯运营商，业务遍及欧洲、非洲、美洲的2 3个国家。此外，韩国电信也持有中国联通6.6%的股权。

但是西班牙电信自2012年开始大笔卖出中国联通，截至2016年，共卖出了8.56%的联通港股，累积套现26.39亿美元，仅留有1%的联通股份。作为长达12年的联通亲密战略合作伙伴，第二大股东和董事会成员，西班牙电信无疑是比一般投资者更了解联通的投资价值的，可是他已经决然地走在离婚的道路上。(责任编辑：方向)