紧缩压力犹存大盘难言乐观 调整将延续到6月底7月初

本周五，股指小幅反弹，这让本已菜色的大盘略显暖色，沪指周上涨0.67%。但目前的小幅反弹并不能意味大盘自6月伊始将开始反转，在5月央行净投入810亿元和没有诸多利空因素干扰下，大盘依然收出长阴，如今，随着加息预期加大和6月份公开市场6010亿元到期资金等待回笼的双重压力下，A股难言乐观。

虽然5月以来市场中产业资本选择了大举杀入，但公募、私募却不认同目前已是市场底的看法，认为目前虽存有反弹，但空间有限，此轮行情调整一直要延续到6月底7月初。

・宏观篇・

通胀压力倒逼央行再度加息

6月，A股再度步入货币政策的敏感窗口。尽管5月份PMI各分项指数均有所回落预示着通胀压力的减轻，但旱灾却推动了农产品价格的不断上涨，即将公布的5月份CPI同比增速有望刷新34个月以来新高，且国内投资环比增速仍持续上升，这些都加重了市场对于货币政策的紧缩预期。

PMI下滑并非放松信号

本周三官方公布的PMI指数为52%，环比下降0.9个百分点，好于市场预期。此前以中小企业为样本的汇丰PMI指数为51.6%，环比继续下降。从各分项指标来看，购进价格指数、现有订货、原材料库存和新订单指数降幅较大，其中购进价格指数下降5.9个百分点。“因为5月份受放假的影响，历史上5月份的PMI数据都会比4月份回落。”中信证券首席经济学家诸建芳对《红周刊》说。

“PMI尚未见底。”中信证券宏观组判断说，诸建芳认为今年大部分行业的新订单和产成品库存指数明显下降，表明需求减弱是本次PMI指数回落的主要原因，未来经济增长仍将处于回调过程中(见图1)。而据Wind数据统计，2010年上市公司存货逐季攀升，从年初的2.56万亿元升至3.21万亿元，今年继续这种势头，一季度末已升至3.52万亿元。而与此同时，存货周转率却没有同步提高，未来数月上市公司去库存任重道远。

自今年3月份就提示5月份去库存风险的国泰君安认为，未来原材料库存和产成品库存继续回落，下一个季度的生产下滑最快，经济将受到显著的影响。从历史数据看，7月份PMI可能会回落至50%这个警戒线以下。“我们预计三季度末经济会见底，在此之前预计央行还会再加息一次，幅度依然为25个BP。”国泰君安宏观分析师吕春杰对《红周刊》说，他认为判断经济何时见底远比盯住PMI是否跌破50%更有实际意义。

但，这一切缘于管理层的主动降速。在输入型通胀尚未缓解以及国内成本推动型的通胀压力下，货币政策还没有到为保增长而掉头宽松的时候――5月CPI或再创新高，6月份公开市场到期资金6010亿元――意味着紧缩依然是市场的主旋律。

5月CPI创年内新高

本来4月份食品类CPI出现回落的好势头，岂料旱灾的加剧再次推高市场通胀的预期。《红周刊》记者走访北京大型超市和农贸市场看到，鸡蛋和猪肉的价格均有明显上涨，5元/斤的鸡蛋价格早成了遥远的回忆，超市促销柜台前买鸡蛋的市民排起了长龙，猪肉价格涨幅更是离谱，让人吃不起。数据显示，5月中旬生猪价格和猪肉价格已双双创下2008年8月以来的新高，同比涨幅达到5成左右。农业部监测的数据也印证了5月份全国范围内食品涨价，农产品批发价格总指数与“菜篮子”产品批发价格指数均从月初的约175附近上升至月底的186(见图2、图3)。

“预计5月份食品价格环比上涨0.3~0.8个百分点，非食品价格同比涨幅可能与4月持平，我们据此预测5月份CPI同比涨幅约为5.5%，将创出年内新高。”交通银行金研中心高级宏观分析师唐建伟称。而《红周刊》记者采访的多名宏观分析师均表达了相似的看法，认为5月份CPI将不低于4月份的5.3%，且考虑到6月份翘尾因素将继续走高，短期内通胀依然是居高难下。