阚治东：PE基金谁主沉浮(2)

来源：经济观察报　作者：佚名　责任编辑：admin　发表时间:2011-07-31 16:07　

核心提示：第二类是具有金融背景的股权投资机构。这是国内股权投资行业近几年异军突起的一股力量，主要是证券公司、信托投资公司等金融机构设立的直投公司或部门，目前中信证券、海通证券、光大证券、申银万国证券等国内主要

第二类是具有金融背景的股权投资机构。这是国内股权投资行业近几年异军突起的一股力量，主要是证券公司、信托投资公司等金融机构设立的直投公司或部门，目前中信证券、海通证券、光大证券、申银万国证券等国内主要证券公司都已设立了券商直投部门。券商股权投资基金尽管设立时间不长，但凭借原有金融机构的综合业务和配套服务，在国内股权投资行业中有很强的竞争力。

第三类是具有产业背景的股权投资基金。主要是一些产业集团成立的股权投资机构，如复星国际、天津泰达、上海申能、联想投资等，这些机构凭借产业背景优势，在相关的产业中在扩张中往往能纵横捭阖。

最后一类才是独立的投资基金，即由专业人士组成专业管理团队发起设立由募集民间资金为主的PE基金，这是国内PE基金行业中近年来发展最快、势头最强的一股力量，这类基金的特点是市场化意识特别强，只要有项目，这些机构的人马上如鹰隼一样扑了过去，但这类基金做大了又往往会走上官商结合的道路。

总之，目前国内主流PE与国际主流PE还有一定差距，主要体现在：首先国内PE和国际PE管理资金规模不同。国内PE基金数量虽多但资金分散，单个基金规模都不是特别大。而国际主流PE中单个基金规模都很大，如注册在纽约的高盛直投（GoldmanSachPrincipleInvestmentAre）规模达500多亿美元，注册在华盛顿的凯雷资本（TheCarlyleGroup）规模也在400亿美元以上。其次，国外PE和国际PE用人机制不同。国际PE公司员工人数相对少，但人均投资能力远远大于目前国内PE。如10年前我拜访过的华平基金管理公司，当时管理的基金规模为50亿美元，但公司全部管理人员仅为150人，其中还包括50个合伙人；又如华登基金管理公司已投资22亿美元，在世界各地的员工仅为100余人。而国内目前管理不到几十亿的人民币基金，动辄员工总数都会超过一二百人。最后，国内PE和国际PE对中介机构依赖程度不一样，国际PE对中介的依赖性强，所有境外投资机构的通常运作模式是在投资和运营中与会计师事务所、律师事务所进行密切的合作，这可能因为境外投资机构对人员素质要求高，待遇也高，投资机构不愿支付高额的人力成本所致，而国内PE则喜欢什么东西都自己做，恨不得自己公司员工包揽一切业务。

谁将主沉浮？

国内、国际PE两种PE运作模式，谁更代表未来PE基金行业发展的主流，谁又将主导全球PE行业沉浮？笔者认为，截至目前为止，国内PE基金业规范健康发展，需要引入美国式主流PE基金概念，需要继续学习境外PE基金运作方式。

刚从事股权投资时我曾产生一个疑问：股权投资基金行业属于附属性行业，还是一个能独立发展的行业？相对独立的私募股权机构是否也具有很强的发展空间？为什么产生这个疑问？这是因为当时我接触的不少PE基金的附属性都很强，有的依靠政府、有的依靠金融集团、有的靠产业集团。

我曾在2000年参加了广东省的一次国际咨询会议，并就上述话题向1997年诺贝尔经济奖获得者迈伦·斯科尔斯（MYRONS.SCHOLES）请教过，我清楚记得当时迈伦·斯科尔斯给我的回答是，美国确有不少风险投资是某些大产业集团或大投资银行等机构的附属公司，但也有不少独立的风险投资机构干得不错。

今天国内独立的PE基金管理层很多来自投资银行或某些产业集团，可以说是由资本市场背景和产业背景两方面人才结合的产物，他们进入股权投资行业的初衷也是利用资本市场上的运作经验或集团或金融公司的优势来从事股权投资，所以他们日常运营中都十分注意借助政府、金融机构和某些产业集团的力量。因为上述原因，虽然今天国内PE行业发展中已有一些股权投资基金公司脱颖而出，但并不能就此认为他们就是中国式的主流PE基金，因为他们在股权投资业务中还没有完全发挥美国式主流PE基金的那种领军作用。(责任编辑：admin)

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