阚治东：PE基金 谁主沉浮

近几年来，国内PE行业热潮涌动，甚至出现“全民PE”狂潮，令人亦喜亦忧，喜的是这种热潮推动了包括VC、PE在内的私募股权投资 基金规模和数量大幅增加，国内PE基金行业终于能够独树一帜；而忧的是总体上国内PE基金行业发展目前仍呈散沙状，能否修成正果尚是疑问？

最近一段时间，国内关于PE基金发展问题的讨论更加热络起来，在各类相关论坛上，与会各方都会就PE行业泡沫化问题、PE公司对同一项目恶性竞争问题、PE公司的内部风险控制问题以及PE投资全民化问题纷纷发表各自的看法和提出相应的建议，其间我也曾发表过自己的观点，我总的看法是：PE行业要长久发展，一定要制定必要的法规予以规范，要通过相应的行业协会进行自律管理，当然，还要发挥主流PE基金作用。

什么是主流PE？这是每个从事或不从事PE行业的人都希望了解的话题。主流PE基金是我10年前在美国考察PE基金行业时学到的一个名词，在国外，主流PE一般指PE行业投资能力强、运作规范和诚信度高的行业领军公司。

今天，在PE基金行业发展迷惘之时，PE投资被人捧又遭人恨之际，讲讲这个我多年前曾写过的话题，希望旧曲重弹，却能奏出新调。

美国式主流PE

10年前，为了学习国际PE行业的先进经验，我们去美国访问一些科技型企业或投资协会类组织。当与企业谈及PE基金，马上就会有某个企业老板得意地告诉你，他们得到了某个主流VC或PE基金的支持和重视；与协会组织交流时，组织负责人也经常会告诉你，他们某个活动来了多少主流VC、PE投资机构。他们的话，引起我对主流VC、PE基金这个词的关注，谁是美国的主流PE基金？他们在PE投资和企业运营中到底发挥什么样的作用？

那次考察中，我们接触了英特尔、华登集团、中经合、梧桐创业投资公司（sycamore）、硅谷银行 、华平集团、派拉蒙资本投资公司、EPC风险投资管理公司、曼哈顿资本集团等十多家不同规模的PE投资机构，这些公司都自认为属于美国这一行业的主流。这种自我认定不是机构们硬给自己脸上贴金，而是有原因的，因为他们都在企业融资中担当牵头融资人的角色。不过，PE投资机构的自我认定与企业和协会的看法还是有些出入，当问及不同企业或行业协会美国主流PE基金到底是哪几家？给出的答案是不尽相同。

不过，当时我们得出的大致结论是，主流PE基金就是在企业股权融资中充当牵头融资人角色的PE投资机构。什么是牵头融资人？这个词语与联合投资相关，联合投资是PE基金投资的策略之一，在联合投资过程中，由于项目资金需求巨大，单个机构不愿承担太大风险，所以联合几家PE机构一起投资。在这个过程中，必须有一家实力相对雄厚的投资基金作为牵头融资人发挥主要作用。一般情况下，在项目融资过程中，牵头融资人对项目企业的会计评估、商务谈判、相关法律文件起草等工作中承担主要责任，起着组织和领导者作用，这与投资银行股票联合承销团中的主承销角色类似。

美国企业股权融资计划往往是经由主流PE基金帮助下制定的，然后联合其他中小PE投资机构对企业一起投资。主流PE机构对一些初创期的企业往往是一次策划，多次融资，即根据企业在不同时段对资金的需求，设计了分阶段的筹资计划，这也是美国的私募股权投资 机构分为PE和VC的原因，PE和VC的主要区别也就是参与企业投资阶段不同，境外大部分投资机构较重视前期创业项目。

国内PE基金现状

谈了海外PE情况，这里我也说说国内行业PE发展历程。

早年业内将PE基金经常划分为海外PE和本土PE两类。实际上，即使国内本土PE，我认为仍可细分为四类：

第一类是“官办PE”，即由地方政府创办的股权投资公司。现在上海、深圳、广州、苏州等城市都有“官办”的股权投资公司，虽然冠以官方名字，但这些投资公司的投资资金却不完全来源于“官方”，其中也有私募而来的资金，如国内被称为“最大的官办VC”深圳创新投资公司，其来自“官方”的资金不足其规模的三分之一，更多资金是私募而来的。“官办”PE的优势在于能凭借地方政府资源和强大资金实力，从而占据其他PE基金不具有的优势地位。目前这类PE在国内股权投资业占据一定的重要地位。(责任编辑：admin)