“十城万盏”二期启动 细数LED企业投资分析(3)

公司新增产能主要应用于液晶背光源和通用照明。由于大尺寸面板背光源市场较为集中，全面进入其供应链难度较大。单位面板使用LED数量显著下降以及LED背光源渗透率提高，背光源领域需求增速将减缓。我们预计公司产品主要针对中小尺寸面板背光源和通用照明。在标准缺失、价格高昂和能效电源等技术未解决的情况下公司提前布局通用照明，一方面公司能取得先发优势，一旦条件成熟将率先占领市场，另一方面也避开MOCVD设备补贴取消的风险。

公司计划斥资近33亿元投向下游封装应用环节，预计项目达产后年产LED背光灯条111亿只、显示屏3万平米，以及灯具600万只。

作为一家上游芯片企业，产品系列向下游延伸符合公司制定的垂直整合战略。而且垂直整合能为芯片企业留住利润，减少芯片需求波动。由于大功率器件和显示屏器件封装具有较高技术壁垒，而直接向终端用户销售LED器件和产品则需要品牌和渠道支持，因此该项目能否达到预计效益仍需要关注公司下一步行动。

我们预测公司2011~2013年EPS分别为1.48元、2.69元和3.17元，目标价为53.30~60.70元，对应2011年36~41倍PE，维持对公司“推荐”评级。

天富热电：低煤价维持高毛利，碳化硅值得期待

成本稳定，保持高毛利：公司是新疆石河子地区最大的热电联产企业，厂网一体，地区垄断优势明显，2010年共实现营业收入18.80亿元，较上年同期增长13.99%，全年实现利润总额1.99亿元，较上年同期增长68.93%，归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，较上年同期增长了76.82%。由于燃煤成本低，公司电力业务保持着较高的毛利水平，2010年达到40.76%。

产能规模2年内倍增：全年共完成发电量32.05亿千瓦时、供电量28.71亿千瓦时、售电量27.38亿千瓦时、供热量1516.86万吉焦、供气量2727万立方，分别较上年增长了18.61%、18.02%、19.08%、11.65%、16.90%，各项生产经营指标均创造了近年来的最高水平。公司60万千瓦热电联产项目获得国家发改委核准，预计2012年投产，届时公司产能规模翻倍。在原料采购方面，集团供应公司煤价仅164元/吨，集团塔西、南山煤矿技改扩产后，规模达到200万吨，能够满足公司扩产后的燃料需求。

碳化硅项目前景无限：2010年公司加强了晶片销售力度，市场开拓取得一定成效，全年共实现晶片销售收入576.10万元，较上年增长了272.87%。碳化硅项目为公司与中科院物理所合作研发生产，碳化硅是新材料的重要代表，广泛应用于航天军工、新能源汽车、智能电网、LED、节能电器等方面，该技术国内唯一，打破了美国GREE公司的技术垄断，销售价格可比GREE低20-30%，该项目2寸、3寸晶片良品率可达到80%、50%，4寸晶片也将获得突破，产能规模可达到3万片，预计2012年贡献EPS0.1元。

资金压力凸显，融资进行时：公司计划新建2×330MW热电联产项目需投资26亿元，公司另有其他电网、热网工程，2011年的资金需求十分庞大。公司拟定向增发2亿股，增发价不低于10.5元。目前增发工作进展顺利。

投资评级：我们预计11-12年实现每股收益分别为0.28元、0.58元，目前厂网一体的电力公司PE在30-80倍之间，考虑到公司的较高的成长性以及碳化硅业务良好发展前景，我们认为公司合理股价应在15-16元，3个月目标价为15.5元，提升空间较大，给予“推荐”评级。

士兰微：中期公司债券获审核通过，进一步坚实发展基础

公司在本年度第一次临时股东大会审议通过了发行总额不超过6亿元、期限不超过5年的公司债券的决定。此次获得证监会审核通过后，还需等待证监会予以核准的正式通知。

回顾发展历史，公司经历了三个主要发展阶段：2000-2006年的建设阶段；2007-2009年的调整与工艺平台成熟阶段；2010年的积累初步释放阶段。目前在新产品开发和中高端客户开拓的关键时段，辅以良好的现金流管理，将为未来一段时期的持续较快增长打下坚实基础。我们预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.76、0.99、1.30元。维持“买入”评级。(责任编辑：admin)