滕泰：股市已跌无可跌 牛市值得期待

2011年04月16日，民生证券副总裁，首席经济学家滕泰先生在演讲中认为，造成中国经济失衡的真正的原因，在于汇率失衡机制，预计到今年年底，人民币将升值到6.16，最高可至6左右。同时，资本市场已经跌无可跌，牛市值得期待。

演讲全文：

滕泰：各位上午好！非常高兴有这么一个机会，在这里我想跟大家讨论一个问题：中国的利率政策和汇率政策对经济乃至资本市场的影响。

首先我们来讨论一下利率政策，到目前为了应对这一轮通胀，已经连续四次加息，但是货币政策包括加息本身对通胀到底有没有现实的影响？西方经济学里教科书告诉我们利率为什么能够控制通胀，加利息，首先加利率假定能够降低信贷、抑制投资，但是中国的中小企业很多实际面对的信贷利率可能不是唯一利率，如果把数量控制取消了，放开贷，加一个点、两个点的利息我相信七万亿、八万亿、九万亿都可以贷出去。中国的企业对利率不敏感，利息升了以后未必能够降低居民消费。如果加息既不能降低企业投资，也不能降低居民消费的话，就不能抑制降低总需求。如果加息不能够降低总需求，也无助于抑制通货膨胀。

所以从这个反映机理来看，一个理论、一个政策到底适用不适用，你不能抄袭美国或者欧洲的，要从中国现实土壤出发。如果经济土壤不存在这个反映机制，那么加息不会遏制通胀。加息本身如果不能遏制总需求，不能遏制通胀的话，有没有其他负面效果，我们可以看到从去年三季度以来，热钱流入中国的速度逐步加快。尤其是今年一季度，我们的经常项目下是逆差的。但是看外汇储备去年年底2900亿美元增加现在三万零七百四十亿美元，将近一千亿外汇储备的增加。不是经常项目逆差情况下，除了少量FDI，大量都是热钱。加息没有起到抑制通胀效果，反而从现实情况来看正在不断的吸引那些热钱噬血而来。

加息本身对企业的成本推动到底有多大？目前我们的信贷总额大概48万亿，其中40万亿企业信贷，8万亿是居民消费和按揭信贷。加了四次利息，增加企业成本至少是四千亿，对于企业从成本推动的角度，对通胀的影响是什么呢？相对于去年的石油平均价格79美元按这个来算，相当于油价上涨23%对物价的影响，相当于全国居民工资上涨2.5%对物价的影响，加了几次利息带来就是这些效果。加息第一不能抑制总需求，第二吸引热钱流入，第三促进企业成本上涨，从而推动通胀。利率政策在中国这一轮反周期里面，不光这一轮，07、08年也是一样，不断的加息，通胀不断的上涨，这个效果是值得怀疑的。

到底应不应该加息？前四次加息还是非常必要的。在通胀背景下，储蓄者利益需要保护。加息未必能够抑制通胀，但是可以改变居民储蓄负利率的状况，补偿储户、老百姓。如果加了一个点利息，把四千亿钱从企业手里拿到居民手里面，这种游戏在当前背景下到底对不对？应该把增加企业的成本来增加居民的储蓄收入呢？还是应该从一些垄断集团手里面，比如商业银行把钱拿下来交给老百姓。目前中国的商业银行所得到的存贷款的利差收入仍然是全世界最大的。比某些发展中国家还低，不是最高的，至少在大国经济里面这么大利差是非常罕见的。如果想遏制通货膨胀，促进中国经济进一步均衡，上一次的加息应该是最后一次。每一轮反通胀过程中，一年加到一年预期存款4%，现在已经加到3.25，如果跟前几次一样还可以三次小幅度加息保守空间。基于前面三个判断，我们建议慎重加息，如果一定要加一到两次的话，最好是非对称加息，不要进一步增加企业的负担。

中国当前背景下既要控制房价，也要控制物价，显然从货币政策执行者，从央行角度来讲不应该增加新的从货币方面的推动因素，从银监会角度对新增信贷进行密切的关注和部署，有一个口子是放开的，掐不住的就是热钱，外汇储备。平均一般来看每增加五百亿美元的外汇储备，央行将被迫新发三千三、百亿来增加购汇，如果完成中央政府任务，得把三千三百亿拿回来，只有两个手段，一个发行等量央票，把这个钱吸收回来，货币回笼。另外一种方法，加0.5个点存款准备金，每加0.5大概可以冻结商业银行三千五百亿左右的基础货币。两种方法里面必选其一，否则将会进一步刺激通胀。(责任编辑：admin)