滕泰：股市已跌无可跌 牛市值得期待(2)

当前面临的背景是什么呢？从四月一号到今年的年底，中国央行大概有三万三千八百亿老的央票需要回收，所以央票作为回笼货币的工具已经自顾不暇了。你回收老的央票就得不停发新的央票，然后对冲热钱这一方面没有使用空间，剩下就是加存款准备金。如果每增加500亿外汇储备就得加一次存款准备金。如果假定未来一年，像去年前年一样增加五千亿外汇储备，现在是三万亿，过一年发现三万五千亿怎么办？增加的肯定央行被迫购汇，然后得加十次存款准备金率才能真正的对冲回来，这个可能吗？如果存款准备金率加到25，商业银行资金紧张到什么程度，尤其中小企业。理论上也没有一个顶点加到25也可以的话，那么后年怎么办？比如2012年、2013年增加，存款准备金率加到30，到35，一直这么加下去？所以这个游戏不可持续的，总有崩溃的那一天，这一天正在逐步来临。

解决这个问题唯一办法就在于人民币汇率，所以当前造成中国经济失衡的真正的问题，在于汇率失衡机制，调利率不管用。利率加得越多，热钱进来越多，还得对冲就更麻烦。只有使人民币汇率顺应市场要求，变成加大弹性双向波动，才能够减少热钱的流入，从而促进整个经济的发展。但是即使人民币汇率形成的一些影响，时间关系不多讨论了。但是我个人认为中国作为一个大国经济不应该为了一个局部部门利益，而牺牲整个经济全局的利益。不能因为外部均衡假定的东西而造成宏观经济内部失衡，这个传导机制核心就在于人民币汇率。我们预测人民币汇率得到年底至少应该升值到6.16，最高能到6左右。

在这种背景下回头看看利率政策也好，汇率政策，当前通胀形势也好，这些背景下资本市场会有什么样的表现？我们民生证券在今年年初报告上乐观的宏观报告叫做2011软着落？增速回稳，通胀回落，转型加速。我们A股策略报告2011龙抬头，现在还是市场上最乐观的机构。为什么叫软着落呢？从增速来看，投资我们认为会略微下滑一点，略微比去年低一点。进出口可能比去年1800亿少了，消费由实际消费指数保持平稳略有下滑，三个都下一点，主要进出口下得快一点，GDP增速我们认为是9.2，这是个中心偏低的预计。对于今年有人说经济有下行风险，我们认为看不到太大经济下行风险。对于某些机构说今年经济将迎来一轮新周期看法我们也不认同，中国既没有互联网大的创新，也没有02、03年加入世贸组织大的需求变化，也没有邓小平那会儿大的制度上的革新，从供给和需求都看不到大的周期的影响，增速回落一点，9.2到9.0。通胀我们认为上半年走稳，下半年就下来。四、五六通胀因素都是激素原因，或者翘尾因素造成的。中国通胀我们判断它的基本哲学，有这个供给方面的原因，比如说劳动力上涨因素，也有原材料上涨因素推动，也有货币方面的原因。但是最本质主要的原因还是食品价格短期因素。只要食品价格得到控制，全年CPI控制在4%上下，还是有可能实现的。

为什么说资本市场还是比较乐观呢？资本市场本身的运行既不取决于经济指标，也不完全取决于政策是紧还是松，而是取决于市场预期或者二者之间的预期差。今年的预期差是什么状况呢？年初的时候大家对这个通胀形势非常悲观，对经济走势也很悲观。认为政策会无限制紧缩下去。实际我们认为年初2700，现在三千左右把那些利空因素提前反映。只要上半年趣闻，下半年下到4以下，政策有可能加一次息，按照他们惯常做法。按照我的建议就不要加了，但是我们知道自己是少数派，可能还会加一次，保持这样一个预测。无论5左右CPI，还是加一次息，早在市场传闻。中国股市已经到了利空麻木的阶段，我听演讲的时候听得非常好玩，不是讲股市，讲其他的事，真正站在链条上两个人比赛，一个人跳下来，一会儿一个左勾拳，一个右勾拳，很活跃，但是一个对手站那儿你来一个左勾拳，右勾拳打过去没感觉，这种大块头反击起来我感觉比较可怕。中国股市没这么强壮，但是捱揍至少捱了三年半，短期来看过去一年经受无数次利率袭击，日本地震咱们也跳跳水，欧洲债务危机我们跳跳水，美国人有时我们跳跳水，国内通胀我们也跳跳水，终于等到今年发现变成利空麻木症，随便出什么利空都无所谓，甚至涨一涨。我们看到中国经济虽然有一些问题，政策可能还会进一步加存款准备金，加息也会有，还会紧缩，但是资本市场已经跌无可跌了。在这么一种背景下，我个人得出来结论：中国资本市场的牛市值得期待。谢谢大家！(责任编辑：admin)