赴美上市窗口持续关闭 创投对电商投资趋谨慎

2012年02月25日，自去年8月土豆网上市至今，中国企业赴美上市窗口持续关闭，拉手网、凡客诚品、京东商城等电商企业纷纷搁置了上市计划。进入2012年，众多电商扎堆等待上市，赴美上市窗口何时能够重启成为投资界关注的焦点。

近日，中国B2C电子商务网站唯品会向美国证券交易委员会提交IPO申请，被业界广泛认为是“投石问路”之举。分析师张琦认为，此次唯品会IPO结果将是判断海外投资者对中国概念股热情程度的风向，如果唯品会闯关成功，则表明国外资本对于中国电商的态度转向正面，将为电商在内的中国企业赴美上市注入一剂强心剂。

赴美上市窗口关闭风投急

ChinaVenture投中集团统计的数据显示，在2011年中国风险投资/私募股权(VC/PE)投资市场，电子商务行业延续了2010年的风光，投资案例和规模都居于全行业前列。在去年中国风险投资(VC)市场，投资规模排名前10的案例中有9宗来自于互联网行业，其中，拉手网、梦芭莎、尚品网、美团网、钻石小鸟属于电商企业;在去年的私募股权投资(PE)市场，情况也类似，凡客诚品、京东商城等知名电商均在投资榜上居于前列。

但是，在极度繁荣的背后，受2011年世界经济整体下行、资本市场表现低迷等因素影响，从去年下半年开始，VC/PE市场明显降温，电商“烧钱”拼规模的发展模式难以为继。深圳同创伟业创投公司合伙人、董事总经理丁宝玉认为，电商行业目前最大的隐忧就在于近两年过度投资——电子商务行业的迅猛发展已经超越了一定时间内市场可承受的极限。“近两年因为大家都看好电子商务，一窝蜂涌上去投资，造成了当前行业过度发展的局面。今年将是电子商务竞争非常激烈的一年，一大批电商会倒掉。”他说。

由于去年8月份以后中国企业赴美上市窗口几近关闭，机构投资者退出渠道收窄，电商企业开始进入“寒冬”。进入2012年，对于许多已经进行了多轮融资的电商来说，其背后的VC/PE机构耐心越来越有限。

投中集团分析师冯坡认为，投资机构需要对其出资人(LP)有交代，如果电商企业长期无法上市，不排除投资机构会选择低价转让项目的可能。但是像京东商城、凡客诚品这样的企业不会受太大影响，因为它们的规模已经做起来了，行业地位已被市场承认，即使其背后的投资人选择转让项目，也会有人接手。“这类电商对于物流和仓储投入了巨大的资金，因此一直呈现出亏损状态，当这一环节完成后，成本会大大降低。再加上其规模已经做大，未来盈利可能性很大。不过，对更多规模还没做起来的电商来说，长时间不能上市可能致其资金链断裂，从而退出市场。”他说。

丁宝玉表示，现金流对于电商企业非常重要，许多尚在亏损状态的电商谋求海外上市就是因为通过资本市场融资可以换得更多时间拖垮对手走向成功。如果未能上市，原股东很可能再进行一轮增资。但是，凡事都有限度。冯坡表示，如果唯品会能在美国成功上市，对众多等待上市的中国电商来说将是一个好消息。因为当前唯品会的业绩并不理想。如果唯品会成功上市，代表美国资本市场对中国企业的投资价值已恢复信心。

值得注意的是，即使中国企业赴美上市的窗口重启，也并不意味着众多等待上市的电商都能获得海外资本市场认可。对此，丁宝玉认为，为了将规模做到最大，很多电商企业都是“只见烧钱不见盈利”，只有做到电子商务行业，或者说电子商务行业某一细分行业的第一或第二，资本市场才会承认其市场地位，有机会成功上市，排名靠后的电商企业则很难获得资本市场认同。

资本对电商投资趋于谨慎

张琦认为，电子商务在2011年赚足了资本眼球，不过与2011年上半年情况相比，去年下半年表现差强人意，显示电商投资热情明显放缓。在中国电商市场发展被看淡之后，加之二级市场IPO遇冷，资本对于该行业的投资更显慎重。

丁宝玉表示，尽管今年风投对电商的投资热情已降温，预计今年电商行业整体也将呈下行趋势，但并不意味着其中没有投资机会。数据显示，2011年中国电子商务延续了2010年快速发展的态势，全年市场交易规模达到7万亿元，同比增长46.4%。

“近两年电商行业投资热度证明市场对这一行业极其看好，事实上这一行业确实前景广阔，只是近两年过度投资阻碍了电商行业良性发展。”丁宝玉说，“现在资本对电商的投资正在回归理性，从过去的一拥而上粗放型投资转型更专业化的投资。今年倒掉一批电商企业反而是给更专业化电商生存机会。”张琦表示，2012年电商行业发展将进入盘整期。