勿过度悲观 二季度上市公司业绩有望继续增长(2)

此外，啤酒的传统旺季在二季度。今年前4个月，啤酒累计产量1319万千升，同比增长9.8%，增速比1~3月快2个百分点，比去年同期快2.9个百分点。目前国内啤酒今年上半年大麦采购已结束，成本锁定后盈利能力将取决于提价幅度，而近期发改委对啤酒涨价的“表示理解”意味着啤酒行业将以提价覆盖成本上涨，目前珠江啤酒已率先发布了由于销量增长带动业绩预增的公告。

新一轮去库存周期展开

去库存也是导致本轮股市调整的另一“元凶”，目前不论是原材料库存还是产成品库存都位于较高的水平，这导致了中金等券商纷纷下调盈利增长预期。

据国家统计局数据，1~4月产成品资金累计同比增速达到了23.20%，环比3月继续小幅上升，而且4月份原材料的库存指数达到了52的历史次高位，显现整个工业企业的去库存压力较大。从新公布的5月份PMI数据来看，新订单指数，积压订单指数、购进价格指数、原材料库存指数均回落较为明显，尤其以购进价格指数回落幅度为最大，达5.9个百分点，显示出当前下游需求的明显回落。

在原材料价格上涨的压力下，多数企业选择了提前进货，以避免成本价格不断抬升侵蚀利润，由此导致了上市公司存货水平不断激增。从行业层面看，今年一季度相比2010年年底，几乎所有行业存货都呈上涨趋势，增长最明显的为石油天然气、机械、建筑工程、钢铁、电气设备和房地产业。库存不断增加，但存货周转率却没有提高，一季度交通运输、公共事业、信息服务、化工等板块的存货周转率均出现了较大的下滑。

不过，5月份产成品库存指数由4月的50.8%下降至50%；原材料库存指数由52%下降到49.5%，显示出目前经济已经进入去库存调整期。近年，A股市场出现过两次明显的去库存周期：一次是2008年三季度库存累积，四季度库存回落；一次是2010年二季度库存累积，三季度库存回落。

申银万国认为，库存累积阶段经济表现偏弱，而库存回落阶段经济表现有两种可能，一是需求差，企业经历去库存后不再增加新生产，以消耗库存为主，如2008年四季度；二是需求好，企业增加新的生产，由于需求旺盛导致库存不断下降，例如2010年三季度的经济。如果现在政策持续紧缩，可能落入被动去库存阶段，而如果政府对经济低迷及时出手救助，则将出现2010年三季度的情形。

华泰联合：去库存冲击担忧有些过度

与2008年金融危机时的去库存相比，一方面需求不会像金融危机时期大幅度下滑，另一方面在于当前生产企业去库存压力上升，但流通企业的库存压力不大。从工业企业的数据来看，通胀、应收账款增速与工业企业库存往往具有较高的一致性，目前从三个维度看，库存上升的压力仍在增加。而从商务部公布的流通企业数据来看，库存指数逐步下滑，订单/库存比平稳。

从结构来看，原材料库存已经从2010年底开始减少，产成品库存则滞后于原材料库存，趋势项仍处于周期高点（见图1）。周期行业库存从4月份开始出现了下降的趋势。5月份钢铁库存和煤炭库存相比3月份的库存高点都下降了25%以上。

从中国去库存的历史来看，库存快速上升的时期才是企业盈利大幅下滑的时期，而大幅去库存的时候，企业盈利已经基本见底，对应股市在去库存的上半段是以震荡下跌为主，但是下半段开始明显上涨。2005年1月至2006年6月，工业企业库存同比大幅减少，但是剔除金融的A股盈利增速已经处在底部，盈利并未大幅下滑。对应股市的表现：“去库存”上半段（2005年1月至2005年12月），股市下跌8.3%，“去库存”下半段（2006年1月至2006年6月），股市上涨44%（见图3）。

2008年9月至2009年9月再次出现“去库存”，同样盈利增速已在底部并未明显下滑，“去库存”上半段（2008年9月至2009年3月），股市下跌1.6%，“去库存”下半段（2009年4月至2009年9月），股市上涨17.1%。(责任编辑：admin)