资本市场“潜规则”的背后：到底谁博弈谁？(2)

而在这个过程中，一般作为主讲人的CFO的沟通技巧、口才以及对华尔街的熟识度是投资者热烈与否的决定性因素之一。

切记，IR既是一门科学，也是一门艺术，在资本市场的竞争中获胜的一方并不一定是业绩最好的那一家，很多时候，往往是能为投资者深入了解并能在投资者中间拥有更好的口碑的那一家。也许李国庆应该放下心头的不满，仔细想想自己团队的IR能力。

谁博弈谁？

一般而言，上市公司总是希望自己的股票定价越高越好，这意味着可以募集更多的资金。而以发行价认购的机构投资者则希望买到的股票还有升值空间，最好能以最低的价格买下。所以投行必须保证发行价既能吸引投资者的眼球，又能为上市公司募集到期望的资本。

如果把发行价定得太高，并不是一件很好的事情，这是因为很难在推介与销售过程中获得较好的认购，而且即使勉强上市发行，其股票的后市表现也难以乐观，有可能造成破发。这既会严重损害投资者的利益，也会影响公司在资本市场上的形象和投行的声誉。所以投行在定价时，一般会为投资者预留出一定的盈利空间。一位投行人士斩钉截铁的表示，“一家负责任的投资银行在IPO定价中不会因为自身利益就故意压低发行价，这在视声誉如生命的投行界，影响将会十分恶劣。”

李国庆和摩根士丹利此次矛盾的焦点在于李国庆认为投行故意压低当当网的发行价。从公开资料看，在定价之时当当网曾两次上调发行价区间，从11美元/股～13美元/股调整至13～15美元/股，最终的发行价定于16美元/股，“这一定价是公司和投行最终协商的结果，”i美股分析师Douglas称。

Douglas认为，美国金融研究者曾经试图建立多种模型来解释上市公司发行价过低或者过高的原因，有一部分结论认为以对主要承销商或者上市公司本身有益为主。一位在美国上市的某公司财务总监也曾无奈的表示，“中国的企业在美国上市都要被扒下一层皮。”

当当网董事长俞渝对此事件的表态也是一语中的——公司发股发债的过程就是公司、投行、基金就利益进行衡量、判断和分配的过程。之前唐骏在接受本刊采访时曾表示，上市过程中，公司和投行之间要不可避免的进行博弈。只不过这个博弈更多的体现在路演和最终定价的时间点之间。

投行界人士以及CFO们的观点压倒性的站在了李国庆的对立面，而企业家们也纷纷以心平气和、双赢的见解出现。易居中国董事局主席周忻表示，每一个帮过公司成长的机构和个人都值得感谢，包括投行、基金、律师、审计。他们在此过程中赚了钱，我们为他们高兴；基金买我们股票时我们感谢他们支持，承诺为他们赚钱而努力；赚了钱卖我们股票的也要向他们祝贺。

SOHO中国CEO张欣的话更是语重心长，“上市只是一个开始，要走的路还很长，和投行的合作会越来越多，也许IPO发行的价格不理想，但股价是不断变动的，它会激励好的企业，惩罚坏的公司。微软当年上市时才融资6500万美元，规模很小。IPO就像是刚出生的婴儿，充满未来的希望。”

值得一提的是，和当当网同一天上市的优酷网首日大涨161.25%，成为去年美国股票IPO上市首日涨幅之最。李国庆认为不少中国公司被投行算计过，且不论此话的真伪，但是李国庆和摩根士丹利PK这件事儿在客观上也带给创始股东一些警示意义。相信以后赴海外上市的中国公司更加注重在IPO定价上的讨价还价。当当网的故事不是第一个，也不会是最后一个。

另外，不得不说的是，当当网已经成为公众公司，李国庆作为CEO确实应该谨言慎行，谙熟资本市场的游戏规则。在事发后首个交易日，当当网股价跳空低开，至收盘之时暴跌8.3%，市值蒸发了4.17亿美元。