不确定因素增多 资本市场风云突变

4月末B股市场出现连续大跌，A股市场也随之大幅调整，期指市场一度出现了现货合约九连阴。近期大宗商品市场又表现为剧烈的波动，尤其以白银市场暴跌走势为代表。在不知不觉中，资本市场的风向有所转变，空头气氛浓重。

全球资本市场风向有所转变，空方气氛浓重

笔者认为，近期高盛向投资者发出减持大宗商品的警告，以及索罗斯对冲基金开始大量卖出贵金属等行为是加剧近期资本市场下跌的推手，在一定程度上确实打击了商品市场以及与其关联的股市资源类板块的表现，然而真正动摇投资者心态的仍然是基于以下几个利空因素：美联储即将到期的量化宽松政策引发预期美元触底企稳的时间愈来愈近；近期公布的美国经济数据表现也使得市场有所担忧；印度等新兴国家央行实施进一步紧缩的政策。

市场风格逐步转换为均衡

继3月份市场出现了权重股行情之后，市场热点再次显现新变化。从4月份300行业指数的表现来看，在4月区间涨跌幅中除了300金融板块上涨以外，其余各板块基本处于下跌的状态，300能源、300材料、300工业等前期反弹的主力均出现了大幅度的回调走势。同时5日、10日以及15日涨跌幅中各版块均处于全线下跌的状态，下跌幅度达到了6%—8%。从300行业指数表现情况来看，4月份在市场调整的过程中，金融板块也开始随着其他版块一起回调，市场回调的走势进入纵深的阶段，中小板个股出现了普遍的破位的走势，可见此轮市场调整的力度和时间都已经超出波段区间的走势，来势汹汹。

从我们对于300周期和300非周期指数走势的表现统计结果来看，3月份300周期指数区间表现相对抗跌，下跌不足1%，这主要同上半月周期板块仍然处于大幅度上涨的原因而造成的。同时300非周期指数表现为持续调整，而从近期行业指数的表现来看，周期板块已经开始显现疲态，未来指数出现深度调整的风险若隐若现。同时，整体基金的仓位大幅度下降，表明在本轮市场下跌的过程中，伴随着基金的调仓换仓，这意味着在一季度大力增持周期性行业的背景下，在目前权重板块已经得到有效估值修复的效果下，基金已经开始增加非周期性行业的配置，使得其持仓风格逐渐均衡化、防御化。

拐点可能在6月份

纵观4月份期现市场的走势，前涨后跌，受月初市场上调基准利率的影响，沪深300指数加速赶顶，再次逼近3300点的区域横盘蓄势突破。然而3月份CPI数据的公布为再次上调存款准备金率埋下了伏笔，市场在此波段高位选择下行，而此时由于美联储议息会议的决议，全球金融市场一度处于静默的状态，而后又加剧了沪深300指数向下调整的速度。我们一直认为一季度股指市场主要反弹的动力主要是年报行情和“十二五”规划热点激活市场的热情，然而这些影响因素不足以继续支撑二季度市场的走势。由于3月份市场出现了金融权重板块估值修复的行情，因此股指应有的调整行情一直迟迟未有到来。二季度是宏观政策调控的密集期，在没有新的支撑多头上攻的因素出现之前，二季度期现市场仍有进一步调整的需求，而未来市场反转的时点以及多头布局的关键拐点可能再6月末才能够真正的到来。

基于国内外目前的宏观形势以及全球经济复苏的状况来看，我们仍倾向于沪深300指数在二季度处于调整的走势，为可能在年中出现的市场拐点蓄势。一旦市场跌破3100点区间的第一支撑位，那么市场可能会选择尝试继续回档至2800—2900点区间，然而深度的回调是为了下半年市场拐点向上做充足的蓄势。

不确定因素仍较多

从未来市场上行的影响因素来看，主要集中于通货膨胀是否得到有效控制，从而预期全面紧缩的货币政策有放缓的可能。具体表现在CPI数据出现大幅度的回落，然而由于翘尾因素的存在，我们认为上半年通胀不会有根本性的好转，货币政策转向也将视下半年的调控效果而定。人民币升值带来的热钱以及房地产投资市场的游资也将是支撑市场流动性的主要看涨因素。此外，在货币政策持续紧缩的周期下，是否会导致国内通胀可控的同时出现经济硬着陆的风险，美联储进入加息周期的可能以及欧债危机重新抬头，甚至其他不确定的地缘政治风险都将是市场可能出现下行的重要原因。(责任编辑：admin)