资本市场“潜规则”的背后：到底谁博弈谁？

资本潜规则的背后 谁博弈谁李国庆首次把赴美IPO的中国公司与美国投行之间的矛盾摆到了桌面上，到底是谁动了中国公司的股价？在讨论资本潜规则的背后，IR的力量是考虑问题的另外一个方面。

2010年12月18日，当当网成功登陆纽交所，发行价为16美元／股，开盘价为24.5美元／股，首日涨幅高达86.4%，市盈率超过100倍。融资额位居2010年亚太科技类公司首位。就在业界盛赞这一“超完美”IPO之时，谁也没想到当当网CEO李国庆却为此深为不满。上市后仅27天，李国庆就把矛头对准了当初的合作伙伴——当当网主承销商摩根士丹利，认为对方故意压低当当网的发行价。沸沸扬扬的事件将IPO定价背后的博弈推至台前，究竟是谁动了我的股价？

是科学也是艺术

信中利国际控股有限公司董事长汪潮涌指出，海外上市时投行定价的方法是以预测的价格区间通过路演去做市场询价，也就是所谓的“book-building订单生成管理”过程获得机构客户的订单，把客户在不同价格下的认购金额汇总，如果在高限的订单超出倍数很多即可上调，反之亦然。

也就是说，投资银行给公司定价的流程包括两个方面，首先根据折现现金流法和相对估价法提出初步价格范围；其次，给出初步定价区间之后，上市公司通过路演等市场推介活动进行市场询价，即看机构客户对股票的反响情况。后者决定最终的发行价。

但是，由于后市上涨的原因有可能是散户和订单没有满足机构，甚至是对冲基金的追买，汪潮涌认为投行要做到精确到上涨30%之内很难，尤其是对于互联网公司。易凯资本CEO王冉也认为IPO定价，在有些企业身上是科学的，在另一些企业身上则是艺术的。“但无论科学还是艺术，投行都没有办法准确预测出IPO首发当日的涨跌幅。如果用市场反过来检验投行，投行的定价几乎永远都是错的，只不过有时候是大错，有时候是小错。”

因此对于李国庆之于投行的质疑，汪潮涌公开了自己的观点，“整个过程，投资银行与上市公司透明协商，不应有谁压谁的问题，价格不满意可以不发，市场不好也可不发。”

对于李国庆的愤愤不满态度，不得不沉思一个问题：中国企业家对于IPO的价值判断到底是什么？是IPO定价越高越好，还是通过自己的努力把财富做大、得到二级市场股东的认可。有专家认为，能够获得投资者的认同有高发行价固然是好，但是作为企业家不能将眼光局限于套现赚钱，而是要放好心态，因此获得二级市场的认可才是最关键的。“与其通过IPO来扭曲发行价格，还不如通过经营来体现公司的价值。”与此同时有专家表示，对于创始股东上市后六个月的股价都没太大关系，因为长期持有公司股票会从未来股价升值中得到最大的回报。

此前，百度登陆纳斯达克时首日股价涨幅达到354%，其承销商高盛、瑞士信贷和PiperJeffery因此也被质疑估值偏低。百度CEO李彦宏在一次访问中表示，虽然开始觉得相对低了，但是到最后股价不断上涨，他觉得还是不错的。

IR的力量

毋庸置疑，IPO的定价是需要智慧的，这一点得到了业界的一致认同。新浪CFO余正钧认为，投行并没有低估当当网的市值，其实是低估了当当网的IR能力。

虽然公司的业绩和成长性决定了公司的股价，但是对于海外上市公司来说，IPO的过程就是一场歌手选秀，“去见一堆评委，人家给出不同的分数，然后把这些分数汇总，得出总分”。

每一个经历过上市的团队都知道这一过程有多辛苦——接连赶场，不停的见投资人、路演、回答问题。七天经济连锁酒店的CFO吴海兵至今还对路演的过程仍旧记忆犹新。“路演的整个行程都非常紧张，尤其是前四天，我们几乎是每天一个国家，从新加坡到香港，再到伦敦，然后去波士顿。当天到当天走，也没有时间去倒时差。最多的时候，一天安排了11场会议，马不停蹄地赶场，唯一休息的时间就是会议转场的时候。”(责任编辑：admin)