全球PE巨头借力人民币基金饕餮中国盛宴(2)

对此，《金融街》PE研究主编谢旻表示，中国LP成熟度低，本地LP对外资信任度不够，这也导致国内LP往往更愿意与本土PE机构合作。

记者也注意到，由于外资机构参与设立人民币基金刚刚起步，对于此类基金募集、运作仍处于探索阶段，缺乏运作经验，因此，在初期，凯雷、高盛、大摩均采用了与当地政府、地方国资或地方金融机构合作的方式运营。

比如，高盛的合作伙伴是北京市政府旗下的国有资本经营管理中心，该机构曾与凯雷合作在北京成立50亿元的人民币基金。“与国资部门合作，对后续融资有标杆作用，此外，我们也在边探索边磨合的过程。”凯雷相关人士表示。

由于人民币不是完全可自由兑换的货币，因此，对于外资创投机构设立的人民币基金来说，用于投资的境外资金就难免涉及到资金的“落地”问题。不过，对于投资期限在3~5年的PE来说，这一问题似乎还没那么紧迫。

“就外汇结汇来看，由于国家外汇总局和商务部还没有颁布具体实施细则，所以中外合伙企业模式的人民币基金目前可能会面临外汇结汇等结构性问题。”

刚刚完成一个中外合资有限合伙形式注册的人民币基金的法律框架设计的广盛律师事务所合伙人刘新辉律师提醒说，“外商PE是按普通外商企业结汇，还是按外资创投企业结汇，国家外管局没有明确规定。”

PE泡沫之辩

自2009年底创业板开闸以来，中国企业在一年多的时间里掀起上市热潮，境内外资本市场全面开花，同时带动境内市场估值节节走高。企业估值的不断高企，使得“过热”或“泡沫”论一度令业界担忧。“钱多但好项目少”也成为行业掣肘。

然而，在“场内人士”看来，虚高是行业表象，“无泡沫”论占上风。

“如果把中国当做一个整体，有质量的资本永远是供不应求的，根本就不存在供大于求的问题。关键还得看筹资人，有没有能力、实力把钱投到中国真正的经济体里面。”从这个角度说，弘毅投资总裁赵令欢笃定中国没有泡沫。不过他承认：“个别市场虚高，比如，房地产、创业板股值虚高。”

赵令欢甚至从来就不相信中国PE行业有“钱多项目少”的现状。“这都是国外PE在上海张江高新区、中关村科技园区的感受。我们做的项目很少在大城市，都是距离机场开车三四个小时的地方，这些地方企业天天盼望着资本，这才是真实的中国。”

瑞士艾德维克资产管理公司董事长布鲁诺·阿施勒也认同，中国目前的PE市场尚无泡沫。

他指出，目前之所以泡沫之说愈演愈烈，主要是因为GP不能创造性的找到合适的交易，而使得很多投资集中在几个或者一些交易当中，导致所谓的“羊群效应”，造成部分交易估值过高。

谢旻表示：“中国PE行业还很年轻，估值泡沫是其经历的一个阶段性过程。目前的问题是，二级市场上发行价过高，导致上市前的估值也跟着水涨船高。”

“中国市场巨大的流动性，给估值带来巨大挑战。IPO虚高只是表象，市场最终还将回归理性，PE的本质还是实现对企业的价值创造。”凯雷相关人士判断。