华能新能源背水一战 投资者对风电预期降至冰点(2)

调低的不止是发行价

此番华能新能源卷土重来，开出的价格为2.28港元－2.98港元，比上次降了约0.70元，比当时大唐新能源的发行区间（2.33港元－3.18港元）更低。

降低的不止是发行价，还有对前景的预期。华能新能源最新招股书中预计，到2011年底，其控股装机容量将达到5.1吉瓦。而去年底华能新能源首次IPO时，对这一数字的预计是5.5吉瓦。这一关键数字下调的原因，主承销商摩根士丹利在分析报告中指称，是华能管理层意识到电网接入不确定性在增大。

背后还有更深层的原因。记者手中有两份华能新能源IPO的券商研究报告，一份去年11月12日发布，另一份今年5月18日发布。承销商在前一份报告中预计，华能新能源2011年和2012年盈利分别为14.3亿元和19.9亿元，后一份报告则将盈利分别下调为12亿元和16.59亿元。盈利的下调与前述控股装机容量的下调一脉相承。

华能新能源IPO的一位承销商说，很多人都看到发行价降低，即P/E中的P（Price，价格）降了不少，但很少人注意到E（Earning，盈利）也下调了。他解释称，这是因为华能新能源把一些项目往后推了。另一位接近交易的投行人士则计算指出，以现在的发行区间计，此次华能新能源IPO的市盈率为13倍－17倍，低于去年IPO时的15倍－20倍。

这位投行人士透露，去年年底华能和大唐对市盈率都有错误估计，当时两家都想发18倍－20倍，因为龙源的动态市盈率就是十七八倍。可是当时港股低迷，感恩节后很多IPO纷纷折戟。2010年12月7日，大唐看到前一天上市的华能新能源认购不足，为避免重蹈覆辙，才取了其发行区间价2.33港元－3.18港元的低端——2.33港元进行IPO。以市盈率论，大唐新能源PE仅13.1倍。

上述投行人士表示，华能新能源此次IPO若能取得十三四倍的市盈率，就很不错了。

谁在埋单

华能新能源承销人阵容与去年底首度IPO时相同，独家全球协调人为摩根士丹利，此次中金、高盛和麦格理也参与其中。不过，公司显然充分吸取了上次的教训，其中之一就是吸纳足够的基石投资者。清科资本合伙人郑玉芬告诉记者，港股以机构投资者居多，IPO发行成败与否，机构投资者的质量和数量至关重要。

港股发行一般分为公开发售和国际配售，前者占发行股数的10%，后者占90%。机构投资者属于国际配售。以去年大唐新能源为例，当时大唐新能源拥有七家基石投资者，他们共认购大唐新能源2.6亿美元股份，认购金额占总发行量的43.33％。基石投资者的进入是对公司基本面和发展前景的肯定，能增加其他投资者的信心。

但去年华能新能源或许是过分自信，仅引入了国家电网、淡马锡、中银、中国城通等四家基石投资者，其认购金额仅占发行量的12％－16％。

吸取教训，华能新能源5月底在港交所路演时，身边多了13家来头不小的基石投资者。其中，既有中投、淡马锡这类国家主权财富基金，也有渣打、GE Capital、中银集团、富邦人寿等金融资本入场，还有国家电网、中国华电等业务伙伴。如果华能新能源最后定价在2.28港元，这13家基石投资者所认购的股份将是华能全球发售可供认购股份的56.92%。

华能新能源的供货商也纷纷认购支持。先是中国第二大风电设备厂商金风科技5月23日宣布，将收购华能新能源不超过1500万美元H股。随后，华能新能源最大的供应商华锐风电5月29日晚间公告，将通过旗下子公司认购华能新能源总值不超过3000万美元的H股。

华锐风电和金风科技均表示，华能新能源是公司重要客户之一，通过本次投资，能够进一步加强合作关系。

有这么多的机构投资者捧场，华能新能源本次IPO被业内人士认为应是无忧。5月27日，其第一场投资者推介会现场被挤得水泄不通。一位华能新能源的承销商向媒体表示：“第一天招股就已取得了超额认购”。