百视通：用户付费与产品成熟运维助快速成长(2)

互联网电视全面布局，蓄势待发。公司于2012年初步完成了互联网云电视平台“百视云”系统建设并已实现商用、研发并投产了互联网电视机顶盒终端，获得了国家给予公司发展互联网电视的政策支持，于年底全面启动了互联网电视大产业布局，为2013年业务放号打下坚实基础。公司2012年整合了IPTV、手机电视、智能电视、电视支付、增值业务、智能广告等子系统为“云电视”平台，该平台采取动态码率等关键技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，可实现“统一信源、统一片库、统一播控、动态码率、智能分发、多终端适配”，初步实现公司新媒体业务的集约化运营。公司自行研发的高清智能互联网电视机顶盒(即“小红”)于2012年6月6日发布并逐步推出OTT新产品的研发与商用。

2012年11月1日，国家广电总局批准百视通200万个互联网电视机顶盒OTT客户端编号。公司当年获得国内最大规模的OTT序列号牌照批复，为OTT规模用户发展获得有力的政策支持，将为公司形成OTT产业先发优势提供条件。智能电视内容方面，公司已经建设了具有40万小时总量的版权片库，内容主要包括电影、电视剧、纪实、卡通、娱乐、综艺、体育、财经等。公司第一代产品的高清节目总量超过5万小时，在2012年已经集成了超过150款电视版本的精品“应用”(APP)。

OTT销售渠道方面，截至2012年12月公司已经在上海等地实现上万台销量，用户对公司的互联网电视终端、内容产品的接受度较好。智能电视产业链方面:公司已经与国内外的内容生产商、互联网、芯片、应用提供商等领域启动了全面的产业链建设，为上海及全国智慧城市建设提供服务、获得新的市场机会。智能电视一体机方面，至2012年年末公司累计激活的智能电视一体机用户总数超过300万，同比增长了40%以上;公司计划在2013年更加重视对智能电视一体机业务的对接与服务，并加大对智能终端的投入与布局。

海外市场稳步拓展。公司在全国试点城市提供了IPTV、互联网电视、手机视频的内容与技术服务。同时，公司抓住国际上“电信媒体化”的整体趋势，加大了海外业务拓展的步伐。2012年3月，百视通与印尼电信签订协议，启动OTT、IPTV、手机电视等新媒体联合运营和服务，并于2012年年底实现实际收入在百万级别以上。公司在IPTV领域丰富的运维经验，有望助公司将大陆模式向包括印尼及巴西等亚美国家持续推广，目标价23.80元，重申买入。我们预计2013-2015年公司的IPTV用户有望保持50%以上的增速，毛利率会由于在地方IPTV拓展、分成计提的上升有所下降，管理费用和销售费用基本保持稳定。预计2013-2015年公司可实现的EPS分别为0.68元、0.94元和1.26元，分别对应24.54倍、17.82倍和13.27倍PE，给予目标价23.80元，重申买入评级。