神州泰岳：飞信续约未落槌 “傍大款”遭考验(2)

飞信业务高毛利之惑

而中国移动目前短信收入也出现了不好的迹象。根据神州泰岳每年的飞信维护收入，可以推算中国移动在飞信5年的研发上耗资30亿元。而移动2011年财报中显示，其中，短信及彩信业务收入不管是从收入占比还是收入总额上都出现下滑趋势。

此外，三大运营商各有基于移动通信的产品，包括中国电信的翼聊和中国联通的沃友。尤其是翼聊成长快速。推出半年左右，用户量即达1000万。目前，仍在以每日十余万的速度增长中。飞信的即时通讯第三的位置岌岌可危。

不过，神州泰岳飞信业务却一直保持在80%-90%的毛利率。中国移动互联网产业联盟秘书长李易认为，一个只是给移动做运维的公司，没有自己的技术核心，却获得如此高的利润回报，很难说清楚和中国移动有着什么深厚的关系。一位互联网行业人士表示，中移动将飞信外包给神州泰岳，相当于将自己一项并不盈利的增值业务分拆出来，并以服务费的形式为神州泰岳输送利润并最终运作上市，其中可能隐藏着错综复杂的利益关系，这种利润的维持是不可持续的。

In-Stat分析师管黛也表示，神州泰岳只是负责飞信的运维支撑，与飞信业务发展本身并没有多大关系。技术含量没有多高，找谁都能做。

转型农信通仍在烧钱

不过，对于飞信的占比较高和竞争对手的压力，神州泰岳也意识到这个风险。飞信的业务占公司总体利润的比重逐年降低，2008年度、2009年度、2010年度占比分别为76.97%、63.31%、58.57%，2011年度飞信利润占比已降至45%左右。

“未来飞信业务在神州泰岳的利润构成比重还会下降。”神州泰岳董事长王宁认为这种下降对于神州泰岳的利润结构是健康的构成。下降的原因则是由于公司其他业务形态利润的上升，另外，当飞信用户进入增长稳定期时公司也相应地要对原有业务进入深化增值期。(来源：南方都市报 南都网

神州泰岳一方面开发农信通，另一方面涉足电子商务。深圳一名专注电子行业的私募研究员表示，“神州泰岳的这种模式可以叫骑马找马”。

不过，今年上半年农信通的营业收入仅为3846万元，虽然增速较2010年增长85%，但只占收入构成5.66%，毛利率虽然同比上升29.60%达到57%，但显然无法与飞信相比。而运作农网的主要平台———重庆新媒农信科技有限公司今年上半年的净利润仅1839万元。运作3年多，农信通仍然处于烧钱阶段。

神州泰岳从2010年开始布局的电子商务及移动互联网领域，上线特产购物B 2C网站千腾网。神州泰岳战略投资与证券管理事业部总经理张黔山也承认，“通过千腾网的电商试水，让我们熟悉了电商的运营和物流配送等相关问题。但这块的投入会持续萎缩，对泰岳产生不了太多的价值。”

“不过，神州泰岳陷入了一个怪圈，表面上看公司一直在强调，飞信的比重在公司经营中在下降。”上述私募研究员表示，但按中报来看，实际上农信通、宁波普天都是中移动的业务，公司经营更加依赖于中国移动。宁波普天在收购书指出，该公司独家承担了历次中国移动的自动拨测系统，这都可以看出，神州泰岳和移动的关系。

国泰君安中小市值研究员王稹表示，绑定大客户的公司，看长期是折价的，但是，有时候会发现，短期内业绩增速更好，但之后，估值回落都会很快。投资者还是会看市值的。