2012年：拆“成本”墙补“需求”墙 谁能“拆补”成功我的搜狐

高通胀的警报刚刚解除，券商机构们就已迫不及待地要提前展示成本下移所催生的投资机会。于是，在2012年的券商年度策略报告中，成本下移便成为炙手可热的关键词。这其中，除了申万及国信证券旗帜鲜明地提出关注成本下移的投资机会外，潜在提示关注成本下移因素的券商也不在少数。而事实上，成本下移所催生的投资机会，无非是基于通胀趋势性下降给行业成本“减负”所带来的投资机会，而众所周知，在成本下降的同时，需求端也会出现一定程度的萎缩，因此真正能享受成本下降的好处的应该是能傲然应对需求端下滑的行业。整体而言，上中下游都会出现一定程度的成本下降，不过相较而言，中下游行业将更受益成本端的下降，尤其是下游消费品。

大众消费成本下降助推盈利稳步增长

尽管通胀在回落，但劳动力成本上升的趋势并没有改变，而通胀回落本来也是需求回落的过程，因此在通胀回落的大背景下，需求端比较刚性的行业，典型如大众消费品和轻工消费，或更具备投资机会，具体如一些中低端的消费品，如食品中的乳制品、肉制品及其他产品等，零售中的超市业态、农产品相关的流通业态等。

乳制品

我们认为，乳制品未来总量的提升空间主要来自于潜力巨大的农村市场，而农村市场的增长主要来自于以下三个方面：一是收入水平已经达到大规模消费乳品的临界点；二是人口结构中0-14岁乳制品消费主力人群占比更高；三是城镇化的推动。整体而言，农村市场增量、城市市场增利的逻辑长期成立。

2011年我们观测到乳业一个现象便是，龙头企业纷纷加大了对新产能的投入。伊利和光明在2011年分别公布了50亿和14亿的增发扩产计划，行业自2008年以来进入新一轮产能投放期。中短期来看，由于奶源供应的相对刚性（新生牛长成至泌乳牛需2年时间），新增的需求（新产能的达产）使得原奶价格在相当长的时间内恐难言回落。长期来看，新增产能将使得行业集中度进一步提升。

肉制品

我国肉制品的市场空间较大，目前深加工肉制品和包装肉占全国肉类总产量的10%左右，中低温肉制品仅占全国肉类总产量的3%-5%。根据《农产品冷链物流发展规划》和《产业结构指导目录（2011）》，预计到2015年，深加工肉制品和包装肉占全国肉类总产量达到17.5%，中低温肉制品（冷链）占比达到10%左右。按2015年全国屠宰量30000万头（110kg）计算，肉制品消费量复合增长率为18.2%，其中中低温肉制品增速要高于高温。

肉制品企业2012年将受益于生猪价格的回落。以双汇上市公司口径数据为例，猪价与双汇毛利率和净利率水平呈较为明显的负相关走势。2011年猪价涨幅超预期使得肉制品企业均面临较大的成本压力。截至2011年11月23日，生猪价格为16.8元，同比上涨22.3%，年初以来涨幅20.9%。展望2012年，我们预计生猪价格全年均价将会回落10%左右，肉制品企业将会明显受益。

超市

在通胀冲高回落期，超市销售价格逐步企稳，超市销售额的增速将从价格上涨转向销售量的增长上来。对于主要销售生活必需品的超市行业来说，超过消费者平均收入增长幅度的销售价格上升以及价格上升带来的销售增长是不可持续的。价格短期快速上涨带来的销量下滑明显，但销售产品的需求弹性很小，在消费者短期排斥心理渐缓后，价格逐步稳定，销量也将逐步回升。我们认为，2012年超市行业的主旋律仍旧是“扩张”，而“供应链”将是行业的长期发展趋势。从配置上来看，遵循“短期配置具有扩张潜力的公司，长期配置具有供应链优势的公司”的原则，外延扩张带来的营收和业绩提升在短期内体现更为明显。

我们认为，超市企业的核心竞争力是高效强大的供应链管理能力，包括与上游供应商的采购议价能力、整合能力，能否越过众多的分销环节，直接与品牌供应商对接，是否有完善的物流配送系统，终端卖场的营运是否有标准化流程，后端是否有强大的IT系统和数据挖掘系统等。高效强大的供应链能否助推超市企业快速发展和形成强大的规模壁垒，供应链管理能力越强，其“护城河”越宽。超市子行业我们首选供应链管理能力和跨区域扩张能力强的永辉超市。(责任编辑：admin)