神舟电脑三次梦断创业板 剖析三大梦碎元凶

最近几天，市场上大家谈论的最多的一条新闻可能就是“神舟电脑上市又被拒了”。根据证监会发行审核委员会与22日晚间发布的公告称，神舟电脑创业板上市申请未获通过。这也就意味着，神舟电脑的上市梦已经是第三次“被粉碎”。对于再次遭遇被拒的具体原因，神舟电脑方面并未透露具体原因，但业内人士对此纷纷作了自己的分析。

三次IPO遭拒

神舟电脑成立于2001年，以电脑技术开发为核心业务。此次IPO遭拒，对于神舟电脑来说，已经是第三次被拒之门外。公开资料显示，早在2005年，神舟电脑就计划赴港集资，额度为50亿港元，但最终搁浅。外界普遍认为，与公司当时频繁的人事变化有关。第二次尝试上市是在2008年初，作为神舟电脑的领军人吴海军在当时表示，神舟电脑上市计划从2007年下半年开始启动，计划2008年年内完成上市，上市地点选择深圳中小板。但那年的上市名单中始终并未见到神舟电脑。到了年末，神舟电脑在金融海啸中因裁员风波引起广泛关注。

而此次三度冲关，吴海军选择了创业板。根据神舟电脑递交的上市申报材料，神舟电脑本次拟在创业板发行8100万股，发行后总股本8.1亿股，募集资金将主要投资14.99亿元的昆山笔记本电脑研发项目。根据招股书显示，项目投产后，该公司笔记本电脑将从年产100万台增至年产460万台。

招股书中显示，该公司2010年和2009年净利润分别为2.58亿元和2.27亿元。而神舟电脑IPO此番遭“枪毙”让一些投资人不解，因为，据业内人士分析认为，神舟电脑是创业板有史以来最大的IPO。

根据资料显示，创业板自2009年10月创立以来，总股本最大的为乐普医疗，2010年5月“10转10”后总股本达8.12亿股。剔除这一因素，目前，创业板最大IPO为向日葵，总股本为5.09亿股。而相比于神舟电脑的拟发行后的总股本，该公司无疑是创业板设立以来最大的IPO。尽管如此，神舟电脑仍然没有走出被拒的噩运。

利润空间达不到创业板要求？

缘何这只最大的IPO会遭到拒绝？对此，神舟电脑方面并未透露出具体的原因。但据业内人士普遍猜测，神舟电脑IPO被否，可能和目前国内PC制造业已趋成熟，市场竞争过于激烈，企业成长空间有限，另外公司长期奉行“低价”策略也不利于提升产品利润空间，无法满足创业板“高成长性”要求。

公开资料显示，神舟电脑近年来多被冠以“低价屠夫”的名号，2003年左右笔记本电脑售价普遍较高的时候，神舟电脑就打出“3988，神舟电脑带回家”的广告。该公司在招股书中也强调公司运用“按供应生产”理论，拥有低价优势。但这也受到市场质疑，认为其低价优势是基于在国际电脑市场上扫尾货与库存配件，依据配件研发相应产品，而非技术手段压缩成本，存在巨大的质量风险，且容易被原材料供应商控制。

与此同时，根据创业板对公司净利润的要求来分析，创业板对上市公司的要求是最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

尽管从神舟电脑公布的近几年的净利润情况来看，虽然神舟电脑净利润远高于创业板的最低要求，但与创业板对盈利持续增长的高要求来说，明显存在着一定距离。

虽然净利润远高于创业板的最低要求，但2010年神舟电脑营业收入和净利润增幅均低于2009年，这一点，显然达不到创业板对盈利的持续增长的要求。因此，有分析指出，在电脑市场进入微利时代的背景下，神舟电脑“低价销售”的持续盈利能力以及风险让人怀疑。

多风险成IPO遭拒主因

除了被认定为其盈利空间无法满足创业板的要求外，另有业内人士分析，神舟电脑创业板遭拒的原因还有两点原因。首先，神舟电脑董事长吴海军处于绝对控股的地位。招股资料显示，神舟电脑控股股东为新天下集团，本次发行前持有神舟电脑约6.08亿股，占股份总数83.52%；而新天下集团股东为吴海军、吴吉玲(双方为母子关系)，分别持有91.30%和8.70%的出资额。

通过新天下集团及其他企业，吴海军持有神舟电脑未发行新股前88.62%的股权。此外，他还直接持有神舟电脑4.12%的股权，也就是说，在未发行新股前，吴海军合计控股92.73%。

此次神舟电脑计划发行8100万股，仅占发行后总股本8.1亿股的10%，即使发行新股，吴海军持股比例仍高达83.46%，处于绝对控股地位。对此，业内人士指出，如发行人无法有效做到股东大会、董事会、监事会和管理者之间相互促进，相互制衡，便有可能出现大股东侵害公司及中小股东利益的行为。这是神舟电脑披露的风险之一。

其次，神舟电脑利润过度依靠出口退税政策。2008年到2010年，其获得的包括出口退税在内的税收优惠分别占净利润比为92.07%、16.78%、25.12%。神舟电脑在其招股说明书中也坦承，如果相关税收优惠政策发生变化，或者因公司自身原因无法继续享受税收优惠，将会对公司的净利润产生一定影响。

此外，还有业内人士指出，神舟电脑IPO遭拒的另一个因素就是犯了“选择性”失误，其“降低身段”申请创业板上市就是一个并不明智的选择。在业内人士看来，它的规模决定了它至少应该尝试中小板。或许，神舟电脑应该继续向中小板努力，毕竟PC已不再属于新兴产业，而神舟电脑自身也基本步入成熟期。

还有无机会“卷土重来”？

神舟电脑三度冲击上市未果，其是否还有机会卷土重来？对此，业内人士认为，无论如何，监管层对创业板上市的资格要求从严，对于想借资本市场之力发展壮大的企业来说是一个“坏消息”，而对于广大投资者来说，这是一种更负责任的态度。

而就神舟电脑本身而言，有分析师认为，创业板比较看重企业是否具有高成长性，上市被拒也存在程序出错、股本结构不合理等其他原因，“如果被拒企业能够有效解决被拒原因，仍可以继续递交上市申请”。

但有分析人士指出，电脑产业早已进入微利时代，高端市场被惠普、戴尔等巨头抢占。数据显示，2010年神舟电脑整体产品毛利率水平仅6.31%。在苹果iPad等平板电脑的冲击下，传统PC生产商更是风光不再。

这样的背景下，公司企图通过融资来突破经营瓶颈，投资者可能不买账。因此，在高速成长的时期错过了上市的机会，在外界看来，这可能意味着神舟电脑与资本市场永远失之交臂。