理清余额宝的几个问题

收益率为什么这么高？

短短半年多的时间，余额宝的规模出现裂变式增长，截至目前有报道称规模已经突破4000亿元，余额宝目前占全市场货币基金的总规模，也已经从0上升到目前约40%。

余额宝的快速发展，主要受益于2013年下半年高企的资金成本，同时与互联网平台的结合也加快了这一进程。在往年货币基金整体平均收益都在3%左右，不过2013年底至今资金紧张导致利率大幅高企，货币基金七日年化收益超5%甚至6%比比皆是。

如何实现如此高的收益，其秘密在于背后的货币基金投资策略。余额宝对应的天弘基金增利宝货币市场基金，其投资标的主要是同业存款，占比达80%~90%，其余的部分则是投向利率债、高等级的信用债等。

去年6月份银行间市场流动性紧张爆发，市场资金价格一路飙升。自此以来，银行的资金利率一直处于较高水平，与shibor利率挂钩的银行协议存款正是余额宝投资的主要资产。余额宝通过协议存款的形式将资金借给缺钱的银行，因此收益率一直处于较高水平。

天弘增利宝基金经理就在2013年四季报中称，“短融收益率追随资金利率走势，也出现大幅上行。银行存款收益率也普遍抬升，特别是跨年底及春节的资金需求十分旺盛，收益一直维持在高位。”

随着余额宝吸金能力不断增强，自上线以来基本一直处于净申购状态。如此之高的规模也使其拥有极高协议存款谈判能力，受益于这一市场变化，在资金较紧时不少协议存款年化收益高过了8%甚至9%。

2011年底证监会取消了货币基金投资协议存款30％上限规定，自此货币基金主要的投资标的均转向协议存款。简单来讲，余额宝通过聚集个人的闲散资金然后投向银行的协议存款，以获得一部分利差。个人活期存款的利率仅0.35％，但通过余额宝可以获得5％~6％的协议存款利率，这正是余额宝带给投资者的收益利差。

从基金四季报数据来看，余额宝的资产中投向协议存款的比例高达92.21%，其投资组合的平均剩余期限在30天以内的资产占基金资产净值的比例达63.69％。也就是说余额宝90％以上的资产投向了协议存款，而其中1个月以内期限协议存款的比例超过60％。这远远高于其他同类货币基金的水平。

数据显示，余额宝成立于2013年5月，从2013年12月26日开始，至今七日年化收益保持在6%以上。成立以来的表现看，据Wind资讯数据，截至2014年2月21日，天弘增利宝成立以来总回报为3.78%，年化回报为5.19%，同期货币市场基金的平均收益分别为3.36%、4.60%，余额宝的收益略高于货币基金的平均收益。

由于余额宝客户以普通投资者居多，其7000万客户户均规模仅约5700元，收益的波动性也较小。实际上，随着资金市场的波动，余额宝成立以来的七日年化有过两次高峰期。第一次发生于年中，随后其收益一直在4%左右，只是在三季度末回升到5%。

但不可避免的是，收益的下降将导致货币市场基金的吸引力明显下降，货币市场基金也会在未来面临巨大的流动性风险。

随着规模的暴增，余额宝投资组合剩余期限也出现较大的变化，组合剩余期限出现大幅缩短。截至2013年四季度末，其剩余期限在30天以内的组合资产占比高达63.69%，剩余期限在60~90天的组合资产占29.71%。而在2013年三季度末，占比最高的是剩余期限在6天~90天的资产，占比57.84%，而剩余期限在30天以内的资产占比仅23.57%。

业内人士认为，受益于利率市场化不断深入，在相当长一段时间内，余额宝都可以通过投资协议存款获得较高收益。但是，未来如果银行存贷利差减小，存款收益的稳定性下降，余额宝的投资策略和标的需要不断创新，否则收益率下滑的局面难以避免。

资金怎样在闭环里流动？

客户购买余额宝的流程，是在首次申购的时候自动开户，余额宝借用了淘宝的收益平台支付，因而对于沉淀在支付宝内的客户来说，购买时间更加短。但对于新客户，需要先开支付宝账户。

一位支付宝相关人士对记者表示，支付宝的客户购买余额宝之后，资金直接进入到天弘基金账户，每天实现的收益就体现在天弘基金账户上。

与普通货币基金不同的是，余额宝通过内置在支付宝账户内，并支持购物支付功能，实现消费和理财两不误。同时，余额宝还支持快速取现，以便用户随时取出，使得其流动性可以和活期储蓄媲美。

具体流程来看，用户将资金存入余额宝，余额宝将资金投向协议存款以获得较高收益，同时，基金通过期限错配，每天都有到期资产用于应对赎回。

正常来讲，货币基金赎回的资金到账需要1~2个工作日。但目前大多数基金公司通过自有资金垫付实现了“t+0”赎回，客户发出赎回指令后，基金公司利用超级网银系统将自有资金快速划转至客户银行账户，实现“t+0”到账。等到资金真正到账后，则弥补基金公司的垫付资金。

由于当日快速赎回并不享受利息，基金公司的垫付资金就可以获得当天的利息。不过，这种模式下，货币基金规模越大，基金公司自有资金垫付压力越大。而余额宝则利用了支付宝庞大的资金池内的划转来解决垫付资金的问题，并未动用基金公司的自有资金。

此外，余额宝通过提供购物支付功能将大量的资金沉淀在支付宝账户内，减轻了垫付压力。如果用户在淘宝购物，可以用余额宝直接进行结算，购物支付相当于赎回货币基金。

但用户购物支付后资金并没有真正转出，仍在支付宝账户中，只有在最终确认收货后资金才真正转出到卖家账户。余额宝通过购物流程和支付宝结算时间差就能够不用垫付资金，提高资金利用效率。据了解，目前大多数用户是将余额宝作为一个“网购钱包”来使用的，账户内的资金多用于在淘宝购物消费，提现的资金比例并不高。(责任编辑：韩杰)