乐视网热门影视的独家版权很少 短期现金流困境凸显(2)

隐忧2：广告收入如何从两大阵营中突围

A：大客户数据释疑乏力

据了解，2007-2010年，视频平台广告发布收入是乐视网第二大收入来源。

据乐视网招股说明书和年报显示，2007-2010年，北京新锐力广告有限公司(简称“新锐力”)连续4年位居乐视网广告客户TOP5之列。2007年，新锐力更是乐视网唯一的一家广告客户，贡献了公司当年全部的528万元广告收入。

质疑报道指出，工商年检资料显示，新锐力2009年和2010年主营业务收入分别为1445.9万元、762.1万元，主营业务成本分别为1429.5万元、741.0万元。新锐力贡献给乐视网的广告收入，和新锐力的主营业务成本直接相关。理论上，由于新锐力可能还向其他媒体公司采购广告位置，还有其他类型的开支(房租、水电、人工等)，其主营业务成本应当大于等于其为乐视网贡献的收入。

然而，乐视网招股书和年报披露的2009年、2010年新锐力为其贡献的广告收入，大大超过甚至数倍于新锐力的主营业务成本。

此外，北京中视龙圣广告有限公司(简称“中视龙圣”)和北京春秋天成广告有限公司(下称“春秋天成”)，两家公司注册资本均为50万元，法人代表是同一人，公司注册地和新锐力一样都位于北京远郊县。其中，工商年检报表显示，2008年，中视龙圣营业收入为零，净亏损0.45万元，从业人员仅1名，乐视网招股书披露它在这一年为公司贡献了651万元的广告收入；2009年，中视龙圣营业收入8.5万元，净利润仅为0.23万元，从业人员2名，乐视网招股书披露它在这一年为公司贡献了324.5万元的广告收入。

而春秋天成的工商年检资料显示，其2009年全年销售收入仅为26.95万元，净亏损0.11万元，乐视网披露它为公司贡献了518.6万元的广告收入；2010年，春秋天成全年的销售收入为960.6万元，而乐视网披露它为公司贡献了1401万元的广告收入，即使春秋天成一整年只购买乐视网的广告资源，毛亏损都至少为440.4万元，而年检报表中显示其净盈利0.62万元。

通过上述资料，质疑声认为，乐视网存在涉嫌虚增广告收入、涉嫌披露虚假信息。

值得注意的是，乐视网在4月23日发布的《关于相关事项的说明》中声称，注册于北京郊区的三家注册资金同为50万的广告公司新锐力广告、中视龙圣广告、春秋天成广告与公司不存在关联关系，发生的广告业务是真实的。不过公司并未披露进一步的证据，来反驳此前对于三家公司与乐视网可疑交易行为的质疑。

B：广告收入与带宽支出比异于同行

据了解，互联网广告的价值与网站的流量直接相关，因为流量是用户数量和使用率的直接体现。而同类型网站的流量和带宽支出直接相关。带宽越大，能支持的最大流量越大。

数据显示，2007年乐视网CDN(内容分发网络，改善视频观看体验)和带宽支出为109.9万元，广告收入528万元，广告收入与带宽支出之比为4.81。而到了2011年，乐视网CDN和带宽支出为5109.06万元，广告收入为11446.25万元，广告收入与带宽支出之比为2.24。

但与乐视网广告收入与带宽支出之比所呈现的下降趋势不同。视频网站老大优酷2007年的带宽支出3573万元，广告收入却仅为177.8万元，广告收入与宽带支出之比为0.05。到了2011年，优酷的带宽支出为3.25亿元，广告收入为8.51亿元，广告收入与带宽支出之比为2.61亿元。土豆2007年带宽支出为6130万元，广告收入为662万元，广告收入与带宽支出之比为0.11，而到了2011年，该比例上升至2.46。

在同行大举投资贷款时，乐视网却没有重视带宽投资，当同行逐渐完成带宽建设，转向创造广告收入时，乐视网却翻过来增大带宽建设的投入比例，可见，乐视网的发展轨迹异于同行。

隐忧3：短期现金流困境凸显

A：付费用户数量被指与信披不符

一般而言，高清视频服务收入与付费用户数量密切相关。为此，对乐视网提质疑意见的媒体在2012年3月至4月对乐视网的会员页面进行24小时的持续追踪，统计出现的所有用户数，并由此观测结果推算的高清视频服务收入均严重低于其年报披露的数字。

按照乐视网2011年报披露的月均活跃付费用户超过70万人、全年网络高清视频服务收入1.21亿元的数据保守计算，公司年消费总人次约为70×12=840万人，折算每用户月平均消费约为1.21亿元/840万=14.4元。

据乐视网会员付费页面显示，会员消费方式分为包月、包季、包半年、包三年和点播等几类。而媒体监测期间，2012年3月为优惠月，包月、包季、包半年、包年、包三年收费分别为18元、70元、120元、200元、360元。2012年4月，包月费用恢复为原价30元，其他不变。

据媒体监测的数据显示，3月29日当天乐视网在高清视频包时长(月/季/年等)服务上获得的收入共为3604元(63×18+1×70+12×200=3604元)，，加上点播用户贡献收入80×5=400元，两者合计收入4004元，折算月收入约为12.41万元，折算至全年，公司高清视频服务收入约为148.9万元，与公司披露的2011年数字1.21亿元相差巨大。而4月4日的监测数据则显示，当天乐视网在高清视频包时长服务上获得的收入为3230元(42×30+3×70+7×200+360=3230元)，在点播服务上的收入为283×5=1415元，合计4645元，折算月收入约为14.4万元，折算全年收入约为172.8万元。同样远没达到乐视网2011年年报披露的收入数字。

不过，乐视网则认为，该媒体进行的时段性抽样监测，仅仅是对乐视网个别付费产品的个别渠道新增会员随机展示的统计，而并非对网站所有新增会员进行的全面统计，该计算过程以及计算结果严重不合理。

值得一提的是，在媒体对乐视网提出质疑后，该网修改了“新增会员”展示区的展示版面。

B：现金流才是真正危机

据记者了解到，以前视频网站通过购买独家剧，然后彼此之间互换来节省一部分成本。然而现在状况已不一样，分析人士认为，随着优酷、土豆，搜狐、腾讯和爱奇艺两大阵营的出现，视频网站之间互换影视资源的情况将很难继续出现。因此，对于都不属于上述两大阵营的乐视网而言，手上是否握有足够现金来购买热播影视版权，将显得特别重要。

然而，乐视网2010年8月12日登陆A股，募集7.3亿元资金，当年末账面上仍有现金5.43亿元。2011年运作下来，虽然经营活动流入现金2.6亿元，但是购买视频版权等投资活动却花去了9.22亿元，这使得乐视网2011年末现金锐降至1.33亿元。2012年一季度，乐视网现金继续下降0.31亿元至1.02亿元。

版权分销消耗巨大现金，如果没有增量的融资，难以驱动收入的持续增长。为了缓解现金压力。除乐视网在2011年末提出发行4亿元公司债[135.05 0.05%]券外，还在5月10日发布公告称，2012年乐视网非公开发行公司债券第一期发行完毕，规模两亿元。值得注意的是，根据公告披露，发行人控股股东及实际控制人贾跃亭以个人全部合法财产为本期债券的还本付息提供无限连带责任保证担保。

可见，乐视网短期现金流困境凸显。