广电信息：百视通市场份额或降

融合网|DWRH.net   2011年07月01日报道， 上海广电信息（600637）产业股份有限公司（广电信息，600637）从3月23日（14.95元/股）的高点调整以来，近期调整使估值具有吸引力。

我们认为近期广电信息股价调整主要反映了两点，一是市场对三网融合进程的担忧，二是市场总体估值水平的下移。对此，我们分析：

第一，市场对三网融合的担忧过度，中国的IPTV仍处于高速发展的轨道，广电信息旗下的百视通仍将充分受益于行业高增长。长期而言，百视通“一云多屏”的战略也有利于最大限度分享视频服务行业的各个领域的增长。

第二，当前的估值已经具有吸引力。当前可比公司PEG（市盈率相对盈利增长比率）为1.31倍（较之前报告的1.58倍有所下降），广电信息PEG为1.1倍，相对于行业折价16%。

我们基于对2011年百视通用户份额更为乐观的看法，我们上调广电信息2011-2013年预测每股收益分别至0.78元、0.44元、0.57元，上调幅度分别为19%、12%、10%。我们仍使用PEG方法对广电信息进行估值，基于IPTV的增长空间以及百视通的牌照资源优势和“一云多屏”战略，对当前可比公司PEG（1.31倍）应用10%溢价，得到目标PEG为1.44倍，结合2011-2013年37%的经常性损益复合增速，以及16.1元的12个月目标价（维持不变，隐含2012年市盈率37倍），我们将投资评级上调到“买入”。

昨日广电信息报收于12.45元/股，涨1.38%。

今年市场份额料达75%

市场还担忧行业结构和竞争格局将出现不利于百视通的变化：第一，担忧长期而言百视通等内容运营商在与电信运营商的合作中逐渐失去优势地位；第二，担忧背靠于央视的CNTV在广电总局的支持下逐步蚕食百视通的市场份额。尽管我们认为不排除这两种可能，但我们相信中短期内可能性不大。原因在于：

第一，IPTV内容播控由广电部门掌控而非由电信运营商掌控，是国家三网融合政策的基点。在中国政府仍然非常强调对媒体内容管控的前提下，中短期内不太可能有根本性的变化。这就决定了百视通等内容运营商在IPTV产业链中仍然是重要的一环。

第二，由于主要竞争对手CNTV在战略定位、运营经验、内容资源等方面的缺失，百视通的竞争优势在相当长时间内都会比较明显。因此，即使行业监管部门有意培育CNTV，但在实际操作中，电信运营商仍然会优先选择百视通作为合作伙伴，以确保快速推进IPTV业务。

基于此，我们预计中短期内百视通的市场份额仍有望保持。我们预计百视通2011年市场份额为75%，与2010年水平保持一致。我们预计2011年底，百视通合作电信运营商IPTV用户数将达863万，活跃在线IPTV用户数750万，全年平均结算用户数为584万（较之前调高7%）。保守起见，我们预计到2012年百视通市场份额下降到70%。尽管如此，2012年底百视通的用户仍有望超过1000万，届时规模效应将明显呈现。

此外，我们预计百视通与电信运营商的户均结算收入也有望保持平稳。2008-2010年，百视通IPTV用户的户均结算收入在105-116元/年之间，我们预计未来五年内仍有望保持这一水平，主要原因如下：

第一，百视通目前在基本收视费方面与电信运营商的分成比例保持在25%～30%。基于双方良好的合作关系，预计这一分成水平有望持续。

第二，在视频增值服务和其他增值服务方面，随着用户规模不断扩大，未来增值空间巨大，也有望增加户均结算收入。目前百视通在视频增值服务（VOD等）和其他增值服务（在线教育、游戏等）方面分成比例大致在30%～70%之间，未来几年也有望保持这一水平。但保守起见，我们在预测中没有考虑基本视频服务之外的增值服务对ARPU（每用户平均收入）的拉动作用。

布局“一云多屏”战略

布局“一云多屏”战略，迎接三网融合下视频服务的快速增长。从更长的视角看，IPTV将只是百视通布局的一部分，“一云多屏”有利于广电信息长期可持续增长。(责任编辑：admin)