广电网络：户均价值存在提升空间

业绩超过公司年度经营目标，净利润大幅增长

公司2010 年实现营业收入12.22 亿元，完成年度计划的116.94%，比上年增长28.66%；归属于母公司净利润1.13 亿元，完成年度计划的136.14%，同比增44.82%；扣非后净利润1.39 亿元，增幅为69.14%。

多元化发展迈出步伐

公司坚定实施“管理架构集团化，产业发展多元化，经营运作市场化”战略，2010 年各项业务收入均取得明显增长，用户基础进一步夯实。

受IPTV 等冲击，有线电视业务保持10%增速，全年新增有线电视用户43.64 万户，累计拥有全省有线电视用户489 万户，其中数字电视全年整转81.69 万户，达到284 万户，数字用户渗透率达到了58.1%，有力带动了公司盈利水平提高。数据业务在严峻竞争态势下，通过创新营销模式取得新突破，全年实现营收1.19 亿元，增长32.8%。借助灵活的个性化节目打包以及与其他业务组合等新模式，公司付费节目定制终端达到65.6 万户，付费节目营销实现收入5400 万元。

机遇与挑战并存，首次覆盖给予“增持”评级

网络建设与改造、技术平台建设需要大量资金，公司主要资金来源为银行借款和自有资金，截至2010 年底，短期借款3.35 亿元，长期借款5.23 亿元，货币资金2.64 亿元。信贷控制、银根收缩加大了公司的资金压力。公司考虑多渠道拓宽资金来源，一方面，文化产业大发展背景下，金融支持文化产业有望助公司加快走出资金困境，另一方面，我们认为公司很有可能启动再融资，发挥资本平台融资功能。

目前陕西是唯一完全整合有线电视资源的省份，公司作为陕西唯一的有线电视运营商，是唯一一家拥有一省有线电视资源的上市公司。我们认为，这一局面有助于公司增强自身竞争优势，长远规划、持续开发产品体系，积极创新业务，克服增值业务发展滞后、产品单一的经营问题。

预测 2011-2013EPS 为0.249 元、0.299 元、0.343 元，对应当前股价PE 分别为48 倍、40 倍、35 倍，位于传媒板块估值的高端。考虑到户均价值存在较大提升空间，可享有更高估值，首次覆盖给予“增持”评级。按55 倍估值计，目标价13.70 元。

风险分析

1、三网融合目标明确但时间表存在不确定性，陕西省三网融合如何进展也不确定，公司面临行业政策风险。2、IPTV、手机电视、网络电视等分流有线电视网络用户。