天威视讯(002238)2011年一季度业绩快报点评

事项：

公司于2011年4月14日公告2011年1季度业绩快报，盈利2554.83万元-2895.47万元，和去年盈利1703.22万元相比，同比增长50%-70%。对此，我们简要点评如下。

评论：

1季度业绩预增给力，符合我们预期

公司2011年1季度预增同比大幅增长，符合我们预期，同比增长有以下几点原因：

由于公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位，2010年11月经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税，从而使2011年第一季度所得税较上年同期大幅降低。其次，公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少。此外，公司数字电视用户及宽频用户保持持续增长，带动收入的增长，体现公司发展互动和宽频用户战略行之有效，平均ARPU不断提高。

考虑税收摊销减少以及三网融合业务，预判全年高速增长

公司2011年全年受益所得税减免和摊销同比大幅减少，预计全年各季度净利润将维持同比高速增长。

同时2009年己缴企业所得税1643.8万元在办理退税手续后也将确认为当期损益，经测算这项对公司盈利影响为0.06元／股。

作为有线网络运营商，公司市场化程度有目共睹，正不断加快数字电视增值业务的发展，实施差异化竞争。公司将开展3D电视的试验和业务准备；利用数字电视交互功能为电视台节目提供新的服务方式，实现有线电视网络与电视台的更紧密合作关系；探索与发展电视与互联网、移动网络相结合的新业务。前期公告与电信运营商、设备商合作“甩信”业务是公司不断创新尝试的表现。

关外有线网络整合以及公司在未来更大范围内有线格局的定位，将成就公司中长期价值

根据已公布信息，深圳创建三网融合试点城市工作分三阶段进行，到2012年底数字电视用户数突破300万，高清互动家庭(含IPTV)用户突破180万，增值业务占数字电视业务收入比重超过40%，内容视频节目库超过10万小时。我们可以推断出，天威视讯有望成为政府重点扶持的三网融合领军企业，最终实现300万数字电视用户量。虽然有线网络整合进度低于市场预期，但在文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，整合推进的方向仍可积极期待，这将极大提振公司中长期股价。

风险因素

整合包括深圳关外有线网络在内的资源规模与进程具有时间上的不确定性；增值业务拓展进程与深度，将影响公司未来的投资价值。

盈利预测、估值及投资评级

我们维持公司2011/2012/2013年EPS分别为0.73/0.84/0.96元的盈利预测。在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认为关内外有线网络整合与在有线大格局中定位的明确，将决定公司在2011年投资价值，我们给出的目标价33.6元具有较强的安全边际，维持“买入”评级，建议投资者积极关注。