CPI见顶预期发酵 牛市何日重现(2)

在行业配置上，我认为下半年周期与非周期行业不是关键，低估值与盈利复合预期才是关键，供给受限与需求稳定的行业会最终胜出，蓝筹股也将继续战胜成长股，明年一季度成长股才会战胜蓝筹股。

王晶晶：水泥股仍有超配价值

目前已经是水泥股调整的最后阶段，6月-7月数据将验证需求增速下降的底线。不同于以往的向下周期，限批、限电因素将保障水泥行业在需求小幅调整的情况下仍然能够维持高景气，下半年水泥行业盈利出现大幅度下调是小概率事件，因此，我们认为水泥行业下半年仍有超配价值。

回顾2009年到目前水泥股的投资逻辑，其趋势性还是比较明显的：2009年-2010年上半年股价上涨主要靠需求驱动。2009年是四万亿元投资带动需求预期，提升了估值（静态TTM估值30倍）；2010年上半年是本轮第一次地产调控，将估值降低到历史低点。2010年第三季度水泥股的上涨源于对需求预期的修正，估值从极低恢复到较低水平，之后来自于供给驱动。从四季度到今年一季度估值基本不动，水泥股的股价上涨完全来自于盈利预测的大幅上调。到了今年二季度，宏观紧缩引起需求担忧，市场开始调整。那么，进入下半年，水泥行业还值得配置吗？

水泥行业本身供需已经在股价上有了一定的反应，目前打破这一担忧的关键在于宏观紧缩何时见顶，这决定了投资资金（不管是商品房还是保障房）的保障程度，也决定了国家投资的意愿。这一切都在于对通胀的判断上。假如需求下降、货币增速下降能促使通胀见顶回落，那么，从某种程度上来说，水泥股下半年的不确定性比去年还小，因为去年市场还在担心逐步紧缩，但是从估值上来看今年紧缩的利空相信已经反应过半，供给逻辑会促使EPS进一步提升，如果下半年保障房等进一步开工，需求上升也会促使估值提升。

下半年水泥股走势很可能复制去年下半年的走势。在三季度初，由于紧缩对需求的影响会有所显现，而且短期内保障房也因为资金原因开工不足，可能会使股价有所反复，但近期发改委制定《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》，明确允许投融资平台公司申请发行企业债券筹措资金，因此资金问题正在得到妥善安排。

从配置角度而言，我们认为由于水泥的供给端情况远远好于其他周期行业，在需求小幅下滑的情况下，其价格是可控的，依靠缺电等外在冲击、集中度提升等内在改善，水泥行业只要度过经济政策放松之前的一小段不确定性，仍会迎来2012年的需求回升、供给下降的良好局面。

短期来看，由于新疆区域需求无忧，新疆水泥板块容易最先反弹。华东地区价格超预期的可能性继续存在，导致短期业绩仍有可能超预期。中期来看中西部未来仍面临较好的投资潜力。推荐海螺水泥（600585）、天山股份（000877）、青松建化（600425）、巢东股份（600318）、华新水泥（600801）、塔牌集团（002233）等。