深广电关外资产注入天威视讯 股价反映整合预期

深广电集团的部分关外资产将注入天威视讯。因筹划重大资产重组，停牌两个多月的天威视讯昨日公告，拟向深圳广电集团、宝安区国资委、龙岗区国资委以及坪山新区发财局定向发行股份，购买其所持有的“台网分离”后天宝存续公司、天隆存续公司100%股权，资产预估价值13.07亿元。这一资产注入在市场预期之内，天威视讯昨日复牌后高开低走。

收购价远低于二级市场价

天威视讯关外资产整合最终落槌定音。公告显示，天威视讯拟以17.25元/股的价格向深圳广电集团、宝安区国资委、龙岗区国资委以及坪山新区发财局发行不超过8500万股，募资拟购买天宝存续公司100%股权和天隆存续公司100%股权，收购价格分别为7.06、6.01亿元。2010年度、2011年度、2012年1-3月，天宝存续公司净利润分别为3040.18万元、3189.75万元、1001.77万元，天隆存续公司净利润分别为530.80万元、2127.38万元、275.10万元。

收购价格显著低于二级市场定价。安信证券分析道，本次交易天宝续存公司和天龙续存公司的预估价值分别为7.06亿元、6.01亿元，对应每终端市值分别为1212元和1172元，显著低于公司二级市场每终端市值2300元的估值水平(已隐含关外整合预期)，收购对价仅相当于公司二级市场估值的一半左右。申银万国分析师万建军同样认为，天宝存续、天隆存续承诺2012年净利润分别不低于3502万元、3075万元，收购价格分别对应2012年20.2、19.5倍PE，均显著低于二级市场有线行业2012年26倍PE的平均估值水平。

股价已经反映关外整合

这一收购基本在市场预期之内。2011年8月，天威视讯公告收购深圳市天明广播电视网络有限公司100%股权，意味着全市有线网络整合序幕的拉开。

“市场一直期待公司整合深圳关外有线资产，本次收购完成后公司将将完成对深圳市福田区、罗湖区、南山区(不含蛇口街道办)、盐田区、宝安区(含光明新区)及龙岗区(含坪山新区)等区域的有线电视网络业务整合，形成覆盖深圳市全市(除蛇口街道办外)的广播电视宽带多媒体综合信息服务平台。”万建军认为，当前股价对应每用户市值为2520元，高于有线行业1943元/用户的平均估值水平，基本反映了关外资产整合预期。

安信证券的看法类似。其预计天威视讯2012-2014年EPS分别为0.49、0.55、0.61元(增发摊薄后)，当前股价对应2012年PE为33倍，高于歌华有线、广电网络与吉视传媒。目前市值对应每终端市值2300元，约合每用户市值2600-2700元，高于歌华有线1800元的每用户估值。公司股价已基本反映了深圳关外用户整合。

未来还有可能幻想的空间是，广东省网整合一旦实现，或会提升公司价值。

昨日天威视讯的股价走势体现了这一判断。天威视讯以8.83%的涨幅高开，带动了传媒板块活跃，但不久冲高回落，收于16.27元，涨1.18%。传媒板块总体跑赢大盘，华谊嘉信一度涨停后以7 .14%收盘，蓝色光标收涨4 .61%，光线传媒收涨4 .57%，天舟文化收涨3 .2%，方直科技收张2 .98%，皖新传媒收涨2 .55%。